BT、BOT收益贡献近八成利润
    隧道股份公告2012 全年收入219.89 亿人民币，同比增长11.7%，归属母公司股东净利润11.51 亿人民币，同比增长2.0%，对应每股收益0.89 元。
    公司投资收益占利润总额的81%，其中主要是BOT、BT 项目投资收益贡献较大。2012 年6 月公司重组实施后，公司的工程承包业务领域扩大，加入了地上的公路桥梁、黑色摊铺等领域，12 年地上工程新签占比达到75.2%。
    重组并入后的全资子公司上海基础设施建设发展公司的投资收益占隧道股份净利润的33.7%。公司业务不断向上海市外发展，2012 年上海市内营业收入占比仅为35%，12 年新签合同中上海市内合同占比为31%。长期来看，我国城市轨道交通的投资增长空间较大，预计公司业绩能保持稳定的增长，我们上调目标价至10.20 元，对应2013 年10.8 倍市盈率，维持持有评级。
    支撑评级的要点
    2012 年公司投资收益为13.04 亿，占公司利润总额的80.9%。其中BOT、BT 项目投资收益为12.53 亿，较上年增长4.6%，占公司2012 年利润总额的77.7%。
    2012 年公司综合毛利率为12.9%，较上年同期下降0.4 个百分点；营业利润率为5.8%，较上年同期下降0.1 个百分点；公司净利润率为5.2%，较上年同期下降0.5 个百分点。
    2012 年公司期间费用率为10.1%，较上年下降0.2 个百分点。其中销售费用率为0.1%，较上年下降0.1 个百分点；管理费用率为6.1%，较上年上升0.3 个百分点；财务费用率为3.9%，较上年下降0.4 个百分点。
    2012 全年中标合同量为292.68 亿元，其中地下工程合同为72.64 亿元，地上工程合同为220.03 亿元，占比75.2%，道路、房产建设等工程增加导致地上工程新签占比大幅上升；中标合同中市外工程（含海外）总额202.3 亿元，占比69.1%，上海市内工程占比30.9%。
    2013 年经营目标：营业收入235 亿元，归属于母公司净利润相比2012年增长5-10%。
    评级面临的主要风险
    宏观紧缩环境下建设需求放缓导致收入增速低于预期的风险。
    投资类项目的回款风险。
    估值
    我们对公司2013-2015 年的每股盈利预测为0.948、1.062、1.198元，目标价由8.36元上调至10.20元，对应2013年10.8倍市盈率，维持持有评级。