隧道股份将受益于上海本地隧道市场的回暖和异地城轨的发展：隧道股份有大约1/2 的业务来自城轨和隧道，大约1/2 来自其他市政，还有少量来自燃气管网设计与施工、盾构机制造等。其城轨和隧道业务竞争优势在于技术过硬及解决难题的经验丰富，越江隧道在上海市场占有率超过90%，在异地市场与央企相比无明显优势，主要策略是争取难度较高的标段以及选择财政状况良好的城市以投资带动施工。
    2013 年上海本地市场复苏：世博会后，上海新推出的轨交和隧道项目很少。而2013 年可以期待的大项目包括周家嘴路隧道（预计投资13~15 亿）、A30越江隧道（预计投资50~60 亿）、北横通道（预计总投资200 多亿），以及前滩、临港第四期的建设也会开始。
    有望分享 2013 年异地城轨市场的快速发展：信托和BT 是除贷款外城轨等基建的重要资金来源，12 年审批的城市轨道交通可研项目公里数增长89%，整体规划公里数增长105%，我们预计13 年全国城轨投资增长40.1%。公司异地布局集中在中心城市（南京、杭州、宁波），二线城市（无锡、苏州、萧山、合肥），沿江重点城市（天津、郑州、昆明、武汉、南昌）等，有望通过投资带动施工的模式分享异地城轨市场发展。
    公司有投资能力，BT 项目提高盈利能力：公司至三季度资产负债率75.6%，负债率在80%一下都较容易获得银行授信，一般BT 项目只需要30%以内的资本金，其他可通过项目融资，所以公司仍可做百亿规模的BT 投资。BT 项目内部收益率一般在8%~10%，由于不需要竞标，毛利率较一般施工业务高。
    维持增持评级：由于基建市场复苏晚于我们之前预期，我们略下调2013 年盈利预测，预计公司12、13、14 年EPS 分别为0.85、0.97、1.15 元，对应增速为8%、14%、19%，对应的PE 为10.8X、9.5X、7.9X，鉴于13 年行业（尤其上海本地市场）景气复苏，维持“增持”评级。