隧道股份公告2013 中报收入93.66 亿人民币，同比增长20.4%，归属上市公司股东净利润6.11 亿人民币，同比增长20.2%，略好于我们此前预期。公司投资收益占利润总额的79%，其中主要是BOT、BT 项目投资收益贡献较大。2012 年6 月公司重组实施后，公司的工程承包业务领域扩大，加入了地上的公路桥梁、黑色摊铺等领域。重组并入后的全资子公司上海基础设施建设发展公司的投资收益占隧道股份净利润的34.5%。报告期内，公司中标合同累计金额约120.4 亿元，比上年同期增加16.7%，其中地下工程合同为64.7亿元，占比53.8%，地上工程合同为55.6 亿元，占比46.2%；中标合同中上海市市内工程68.2 亿元，占比56.7%，市外工程（含海外）52.2 亿元，占比43.3%。长期来看，我国城市轨道交通的投资增长空间较大，预计公司业绩能保持稳定的增长，我们维持目前目标价10.20 元，评级上调至谨慎买入。
    支撑评级的要点
    中报综合毛利率为11.9%，较去年同期下降0.8 个百分点；营业利润率为7%，较去年同期上升0.4 个百分点；净利润率为6.5%，较去年同期基本持平。中报销售费用率为0.2%，较去年同期基本持平；管理费用率为5%，较去年同期下降0.3 个百分点；财务费用率为4.1%，较去年同期下降2 个百分点。
    第二季度单季度综合毛利率为12.74%，较去年同期降0.27 个百分点；单季度营业利润率为7.85%，较去年同期升1.03 个百分点；单季度净利润率为7.38%，较去年同期升0.34 个百分点。单季度销售费用率为0.18%，较去年同期升0.04 个百分点；单季度管理费用率为3.49%，较去年同期降0.62 个百分点；单季度财务费用率为3.35%，较去年同期降1.34 个百分点。
    比较主要分部毛利率，施工业毛利率小幅增0.25%；房地产业毛利率大幅增长13.29 个百分点至18.91%，恢复到较正常水平；运营业务毛利率增长2.19 个百分点；设计服务业务毛利率大幅下降7.59 个百分点；机械加工及制造业务毛利率增加4.29 个百分点。
    评级面临的主要风险
    宏观紧缩环境下建设需求放缓导致收入增速低于预期的风险。
    投资类项目的回款风险。
    估值
    我们对公司 2013-2015 年的每股盈利预测为0.948、1.062、1.198 元，维持目前目标价10.20 元，对应2013 年10.8 倍市盈率，评级上调至谨慎买入。