投资要点
    伊利股份发布对外投资公告：公司为加强与中国辉山乳业控股有限公司之间的战略合作关系，并稳定东
    北地区原料奶供应，拟通过香港的全资子公司伊利国际发展有限公司投资辉山乳业5000 万美元（约3.1
    亿元RMB）。
    辉山乳业是全产业链一体化的乳制品企业，拥有从苜蓿草种植、饲料生产、奶牛养殖、液态奶、奶粉生产的完整产业链，运营总部位于辽宁沈阳：公司拥有45 家子公司，其中以奶牛养殖为主要业务的子公司25 家，共运营50 座牧场及4 座现代化乳品加工生产基地；存栏奶牛11 万余头；拥有24 万亩苜蓿草及辅助饲料种植基地、30 万吨奶牛专用精饲料加工厂。在辽宁省的市占率达60%以上，在东北三省的市占率达13.7%。
    2012 年辉山乳业的原奶年产量约32.78 万吨（对外销售的原奶约22.3 万吨），液态奶年产量约4.1 万吨，按价值计算约有30%的原奶用于自己加工成液态奶产品，其余原奶供应给两家全国性的大型乳制品企业。
    2012 年公司实现销售收入13.3 亿元，纯利4.5 亿元，辉山乳业预计将于9 月10 日正式路演，13-18 日公开招股，27 日在港交所挂牌。
    伊利投资辉山体现了伊利进一步加强对上游的布局：辉山乳业的自营牧场均位于北纬40-47 度之间，处于中温带季风气候优质奶牛饲养带上，奶牛品种以荷斯坦奶牛和娟珊奶牛为主，生产的原奶乳脂、乳蛋白含量明显高于普通奶牛。辉山平均每头泌乳牛的年产奶量为9.1 吨，远高于行业平均水平，显示出极高的牧场管理能力。同时辉山乳业招股书显示其与下游客户订立了为期10 年的框架协议，协议订明最低采购责任，售予客户的原奶价格视若干质量标准及基本价格而计算，基本价格每年按照市场价格协定。并且从辉山乳业的泌乳牛数量及原奶产量迅速放量来看，辉山的原奶供应能力将大幅提升。在高品质原奶缺乏的情况下，这为伊利高端产品的原奶供给提供了有力的保障，伊利与辉山之间的合作可以稳定伊利在东北地区的原奶供应，确保高品质原奶的供应，强化伊利产品结构提升的趋势。
    我们继续看好天时地利人和下伊利的龙头地位及稳健成长，公司是不可多得的战略性投资品种，我们建议坚定买入并持有。预计公司2013-2015 年实现销售收入479 亿、553 亿、639 亿元；实现归属母公司净利润29 亿、31 亿、39 亿，同比增长67%、8%、25%，实现EPS1.41、1.54、1.93 元。维持“买入”，半年目标价按2014 年29-30 倍PE 给予目标估值区间44.7-46.2 元。
    风险提示：食品安全问题；原奶价格上涨大幅超预期。