投资要点
    现金参与定增彰显控股股东长期信心。公司昨晚公告非公开发行预案，拟向公司控股股东金隅集团、京国发基金2 家特定对象发行50090 万股，其中金隅集团拟以现金认购44803 万股，京国发基金拟以现金认购5287万股。本次非公开发行价格为5.58 元/股，高于停牌前股价5.22 元/股，公司控股股东以高于现价现金参与定增，彰显对公司长期发展信心。本次非公开发行拟募集资金约为27.95 亿元，用于北京金隅国际物流园工程项目和年产80 万标件家具生产线项目，将推动公司加快在新型建材与商贸物流领域的拓展和布局，同时亦有助于优化公司资产负债结构（中报资产负债率高达70%），降低财务风险。
    上半年商品房业务靓丽，水泥业务疲弱。公司2013 年上半年共实现营业收入203.87 亿元，同比增长38.25%；实现归属于母公司所有者净利润12.99 亿元，同比下降6.35%；EPS 为0.30 元，略低于预期。上半年房地产板块实现结算收入64.4 亿元，同比增长15.6%，毛利率34.6%，同比下降4.22pct，其中商品房结算面积占比大幅提升35.56pct 至89.26%；上半年水泥及熟料综合销量1638 万吨，同比上升9.1%，吨毛利57 元，同比下降12 元，主要是受京津冀地区水泥价格下滑影响。
    京津冀地区水泥景气持续疲弱，东北地区景气存回落风险。公司水泥业务主要销售区域位于京津冀及东北地区，京津冀地区奥运会及“四万亿”效应带来的需求高峰已过，2013 年1-7 月区域产量同比下滑8%。预计受下游资金紧张影响，下半年京津冀需求仍将呈现疲弱态势；加之区域中小企业极为分散，协同机制尚不成熟，我们预计全年区域景气仍将在底部震荡，2014 年随新增产能回落供需格局或将有所好转。此外，公司销售区域东北地区1-7 月水泥需求大幅下滑20%，后续水泥价格亦存高位回落风险。
    坐拥京城稀缺资源，房地产业务锁定快速增长态势。公司上半年实现签约面积92.3 万平方米，同比大幅增长117.5%，截至6 月底其预收款项达152.45 亿元，同比增长42%；预收款项/2012 年地产业务营业收入为1.4倍，业绩锁定程度较强。此外，根据公司地产项目竣工安排，北京观澜时代、大成郡等重点京内商品房项目有望集中在2013-2014 年竣工，预计未来两年地产业务将保持快速增长。同时，公司融资成本（5.5%左右）低廉亦有利于房地产业务延续稳定增长。
    风险因素：房地产调控政策风险、地方政府资金吃紧导致需求不达预期。
    盈利预测、估值及投资建议：基于对区域水泥景气走势及公司房地产业务的判断，我们预测公司2013/2014/2015 年EPS 分别为0.70 元/0.82 元/0.98 元（原预测0.78/0.89/1.00 元），采用不同估值方法（建材行业用PE 法，房地产及物业投资用NAV 法）得到相应估值后汇总得出公司长期目标价为7.4 元/股，对应2013 年市盈率区间为11 倍。鉴于公司短期仍处于业绩的恢复过程中，维持“增持”评级。