事件：
    上半年公司实现营业收入203.87 亿元，同比增长38.25%；实现营业利润14.27 亿元，同比下降22.76%；归属于上市公司股东的净利润12.99亿元，同比下降6.35%；每股收益0.3 元。
    点评：
    水泥及预拌混凝土板块三季度或好转。公司现有水泥产能3600万吨，其中80%布局在京津冀地区，上半年公司水泥及熟料综合销量同比增长9.14%，其中水泥销量1360.22 万吨，熟料销量277.96 万吨。由于地区供需关系仍没有明显改善，价格持续低迷，公司水泥及熟料综合毛利率17.56%，同比下降2.59 个百分点。混凝土总销量为546.51万立方米，同比增长33.30%；混凝土毛利率13.28%，同比下降3.57个百分点。
    三季度地区一批新的大型基建工程将陆续开工（如北京新机场，京沈高铁，京张高铁等），带动水泥需求。且三季度是华北水泥消费旺季，当前水泥价格处于底部位置，旺季价格存在上调的动力。预计三季度公司毛利水平将有所提升。
    房地产开发板块结构调整，保障房结转大幅下降。受北京房地产市场高景气带动，公司房地产板块上半年收入同比增加15.57%。实现结转面积43.49 万平方米，同比减少9.20%，其中商品房同比增加50.93%，保障性住房同比减少78.96%。累计合同签约面积同比增加117.52%， 其中商品房同比增加114.40%， 保障性住房同比增加122.89%。
    物业投资及管理板块高增长可持续。2013 年北京核心城区的写字楼几近终止，全市供给量为1996 年以来最低值。强劲需求推动写字楼租金及出租率增长创历史新高。上半年公司物业投资及管理板块主营业务收入同比增加19.10%，毛利同比增加22.47%。下半年北京甲级写字楼仅四个项目计划交付使用，供给短缺状况将继续。公司在北京核心区域持有的投资性物业总面积为76 万平方米。受益租金上涨，公司物业投资及管理板块利润或持续高增长。
    估值与投资策略。我们预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.81 元，0.93 元和1.03 元，对应2013 年动态PE6.4 倍，给予公司“增持”评级。
    风险提示：基建投资低于预期，房地产调控趋紧。