与预测不一致的方面
    金隅股份2013 年上半年总利润同比下滑15.2%至人民币12.96 亿元，占我们全年预测的55%，符合预期。2013 年上半年收入主要是受到了大宗物资贸易的推动（占总收入的24%左右，而去年同期占比1%），从而摊薄了公司的整体盈利（大宗物资贸易业务2013 年上半年的毛利率仅为0.4%，而其它业务为28%）。
    公司2013 年上半年毛利占我们2013 年全年预测的50%，主要得益于水泥和房地产开发业务毛利率分别较我们的全年预测高2 个/4 个百分点，而折年销量则略低于我们的全年预测。
    投资影响
    我们对华北地区的水泥市场仍持谨慎看法，这主要是由于该地区需求增长疲弱（2013 年上半年下滑1%，而中国市场整体增长9.7%）且持续供应过剩。金隅股份的水泥业务于上半年停产2 个月，而华北地区的另一家主要生产商——冀东水泥也发出了2013 年上半年预亏公告。
    年初至今，华北地区水泥价格从2012 年均值下跌了9%，而库存持续攀升，价格仍没有回升迹象，尽管大多数其它地区的价格已从7 月中旬开始反弹。
    我们维持对金隅股份H 股/A 股的卖出评级以及基于Director’s Cut 得出的12 个月目标价格5.0 港元/人民币4.8 元。主要风险包括房地产/水泥价格/销量高于预期、成本控制好于预期。