简评
    业绩远超市场预期 剔除税费和去年产品报废影响 净利增16%上半年净利润绝对增加额为9.76 亿，其中4.91 亿来自股权激励行权后导致的所得税费用减少（根据实际行权时的公允价格与当年激励对象实际行权支付价格的差额及数量，确定作为当年上市公司工资薪金支出进行税前扣除，本次行权导致公司可抵扣亏损26 亿，计提递延所得税资产3.9 亿，所得税减少4.91 亿）。剔除所得税影响净利润增长64%
    去年奶粉事件产生产品报废损失3.66 亿减少净利润3.11 亿，使得去年同期基数较低。同时剔除所得税和去年产品报废费用的影响，净利润增长不到20%，增加1.74 亿，主要来自收入增长及成本和费用的控制。
    液态奶增势良好 毛利率逆势提升但成本压力已有体现公司上半年液态奶收入180 亿，同比增长18%，并且毛利率提高1.66 个百分点达到28.53%，主要来自高端产品快速增长带来的产品结构整体升级。与行业和蒙牛对比，上半年乳制品行业收入增长16.6%，产量增长11.6%，蒙牛上半年液态奶收入183 亿，增长14.4%，伊利整体情况好于行业和蒙牛。
    奶粉上半年收入27.9 亿，增长6.3%，毛利率44.25%同比基本持平。我们估计公司奶粉业务二季度已快速恢复，产品结构向金领冠为代表的中高端集中，低端品占比大幅下降，毛利率同比持平主要来自成本压力。