1H13业绩大幅超市场预期
    上半年，伊利实现收入240.2亿，同比增长13.4%，净利润17.4亿，同比增长128%，远超市场预期，原因：1）一次性所得税影响，主要是由于股权激励行权带来的利润表抵税；2）剔除所得税后，净利润同比增长64%，仍高于我们预期的45-55%增速，主要是液态奶和奶粉收入增速快于预期所致。扣除12年含汞一次性损失影响（税后3.11亿），主业增长16.2%。
    中报亮点： 收入超预期+高端占比提高+利润率提升
    1)收入超预期。液态奶和奶粉收入同比增速分别为18%/6%，高于市场预期；2）高端产品占比继续提升。液态奶高端占比从1H12的31%提升到34%，婴幼儿奶粉中金领冠占比从1H12的30%提升至50%；3）净利率提升。扣除13年所得税和12年含汞影响，1H13主业净利率为5.5%，较1H12提升0.4个百分点。
    继续上调13-15年盈利预测
    由于收入增速超预期，我们继续上调13-15年收入假设，并将13-15年EPS（扣除13年一次性所得税影响）从1.19/1.61/1.89元上调至1.23/1.70/2.00元。
    估值：上调12个月目标价至48元，重申买入评级
    我们上调13-15年盈利预测，故目标价上调至48元（推导根据VCAM模型，WACC6.4%），目标价对应14/15年PE分别为28和24倍。我们认为，在股权激励行权之后，伊利管理层与股东的利益趋于一致。作为国内消费品龙头企业，有望长期享受估值溢价，重申“买入”评级。