事件：伊利公布2013 年中报，报告期内公司实现销售收入240.21 亿元，同比增长13.41%，归属于母公司净利润17.38 亿元，同比增长128.22%。扣除行权导致的所得税减少4.91 亿元，及上年同期的产品报废损失3.66 亿元，公司营业利润同比增长27.2%。
    投资要点
    主营业务稳健增长。公司上半年液态奶179.63 亿元，同比增长17.89%，毛利率提升1.66 个百分点。奶粉业务全面恢复至去年事故前水平，同比增长6.33%，毛利率恢复至12 年上半年44.25%的高位。各项指标与对手蒙牛相比，领先优势进一步拉开。除去12 年上半年产品报废损失及报告期内行权导致的所得税减少，公司营业利润同比增长27.2%，维持了稳健增长态势。
    下半年奶粉业务恢复值得期待。受事故影响，12 年下半年公司奶粉业务销售17 亿左右，毛利率仅为31.7%。半年报看，公司奶粉业务已基本恢复至去年出事前水平，随着奶粉业务的继续恢复及基数效应影响，下半年公司的奶粉业务弹性值得期待，我们预测全年公司奶粉业务销售将恢复至56 亿元左右，对应同比增长24.8%，毛利率42.1%，同比提升2.6 个百分点。
    费用率精简仍将给公司业绩带来弹性。上半年公司广告费用比去年同期增长17.5%，致使上半年销售费用率同比提升0.3 个百分点。我们认为公司精简销售费用，尤其是线上费用的战略没有改变，其效果有望在下半年显现，将有望继续为公司全年业绩带来弹性。
    财务与估值
    考虑到奶粉恢复情况超预期及所得税影响，我们上调2013-2015 年营业收入盈利预测至488.59，553.63，626.97 亿元，同比增长16.4%，13.3%，13.2%。
    归属于母公司净利润预测上调至31.65，34.77，44.00 亿元，同比增长84.3%，9.9%，26.5%，对应EPS 预测分别为1.55，1.70 ，2.15 元，参考可比公司估值给予公司13 年27 倍估值，对应目标价41.85 元，由于主营业务稳定增长，下半年奶粉业务有望恢复，上调评级至买入。