投资要点
    事项：伊利股份公布2013 年中报。1H13 实现营收240 亿元，同比增长13.4%，归属母公司股东净利17.4 亿元，同比增128.2%，每股收益0.85 元。2Q13 营收和净利分别为123 亿元和12.5 亿元，分别同比增12.6%、256.6%，每股收益0.61 元。中报业绩大幅超越我们和市场的预期。
    平安观点:
    液体乳1H13 保持快速增长，收入增17.9%。从原奶价格和毛利率变化情况推算，估计1H13 年伊利液体乳高端产品收入继续快速增长。我们认为液体乳量价均有成长空间，预计收入未来3 年可以保持15%的复合增速，伊利、蒙牛在液体乳市场已经形成双寡头垄断格局，未来行业竞争行为趋于理性。
    奶粉业务2013 年还处于恢复期，1H13 奶粉业务收入增6.3%，已恢复至1H11 的89%，未来产品结构有升级的空间。行业面临量价齐升机遇，国内奶粉龙头企业伊利、贝因美可受益于集中度提升，预计2014-2015 年奶粉业务收入可保持15-20%的增幅。
    1H13 毛利率同比上升0.8 个百分点，主要因为液体乳产品结构继续升级、毛利率同比上升，我们认为伊利有能力应对原奶价格的温和上涨。1H13 原奶均价为3.44 元/公斤，同比上升5.2%，但1H13 液体乳毛利率仍同比上升1.7 个百分点。7-8 月原奶价格涨幅环比提升至9.3%，分析历史上原奶价格与毛利率的变化关系，我们认为当前的原奶价格上涨幅度尚处于可控范围之内，伊利有能力应对原奶价格的温和上涨。
    1H13 销售费用率小幅上升，广告费同比增17.4%。我们认为广告费用率的上升只是短期现象，预计2H13 可出现回落，随着收入规模的扩大和竞争关系的缓和，未来广告费投入绝对额有望保持稳定、比例可持续下降。