公司 2013 年上半年实现销售收入240.21 亿元，同比增长13.41%；实现营业利润13.13 亿元，同比增长96.99%；实现归属上市公司股东净利润17.38 亿元，同比增长128.22%，归属于上市公司股东的扣非净利润10.94亿元，同比增长100.85%。公司半年度业绩大幅超出市场预期，主要原因在于三个方面：一是公司6 月份股权激励对象行权导致上半年所得税费用减少4.91 亿元；二是上年同期产品报废损失减少上年同期净利润3.11 元；三是公司运营方面的努力，增加净利润1.74 亿元。剔除所得税影响以及上年管理费用异动影响，公司上半年净利润增加幅度不超过20%。因此，上半年净利润增长实际仍属较为稳健。我们认为下半年净利润增速回归行业平稳较快水平，我们预测公司2013-14 年每股收益分别为1.46 元和1.72元，我们上调目标价至43.10 元，相当于2014 年25 倍市盈率，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    上半年伊利股份收入增速略高于蒙牛乳业(2319.HK/港币32.80, 买入)，考虑到蒙牛上年基数低，双巨头当中伊利股份增速更快。上半年公司液态奶增速达到17.89%，高出蒙牛液态奶增速约3.5 个百分点。
    半年报体现成本压力，2 季度毛利率环比下降2.9 个百分点，同比下降0.13 个百分点，而1 季度则同比上升1.85 个百分点。
    奶粉业务已经实现同比正增长，考虑到上年 6 月份受汞超标事件影响，奶粉实际刚刚恢复到事前水平，但我们认为下半年会更好。从而增强后续季度的业绩弹性。2012 年公司奶粉业务板块毛利率上半年为44.15%，下半年则为32.94%。
    评级面临的主要风险
    不可预测的食品安全问题；直接材料价格出现大幅上涨侵蚀结构升级带来的业绩弹性；行权后公司核心管理层出现重大变动。
    估值
    我们按最新股本，调整公司盈利预测，预计2013-14 年每股收益分别为1.46 元和1.72 元，以25 倍2014 年市盈率估值，目标价由34.20 元上调为43.10 元，维持买入评级。