长期看消费升级，短期看地产回升
    定制衣柜是传统家具行业中的新兴细分行业，近5年开始加速增长。我们认为该细分行业之所以能够超越行业的增长，是因为其节约空间以及个性化的特点更能契合消费者新的需求。我们预期低线城市的消费升级以及80、90后消费者对于个性化消费的偏好将使得定制衣柜在未来5年保持快速增长。短期来看，家具消费的先导性指标——地产数据的回升有望支撑家具旺销。
    细分市场的成长明星
    作为中国定制衣柜的开创者，索菲亚具备竞争的先发优势，充分享受了细分行业的快速增长。我们认为公司将基于业内第一品牌、快速响应的产能布局和广泛的经销商渠道优势，逐步将品牌内涵从“定制衣柜”向“定制家”扩展，持续领跑细分行业，未来三年业绩有望年均增长33%。
    快周转的成长模式
    通过海外公司的分析，我们发现定制化家具企业相对于制式家具企业能长期保持较高的运营效率。公司定制化生产的运营模式基本上是以销定产，收入的现金含量通常在1.1倍以上，能尽可能地节约运营资本。过去4年索菲亚应收账款周转率均值是行业均值的3.8倍，存货周转率是行业均值的4.8倍。这使得公司能够产生充沛的经营现金流实现健康的快速扩张。
    估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价20元
    我们首次覆盖索非亚，预计2013/14/15年EPS0.51/0.69/0.89元，我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，在WACC为9%的假设下得出目标价20元，对应2013/15年市盈率39/29/22倍。