投资要点：
    2013 年上半年，公司实现营业收入74.43 亿元，同比增长15.20%；营业利润2.02亿元，同比增长133.41%；归属于母公司所有者的净利润1.48 亿元，同比增长53.06%；每股收益0.12 元，符合预期。其中，二季度营业收入40.24 亿元，同比增长17.38%；归属于母公司所有者的净利润9873.53 万元，同比增长53.57%。
    上海以外地区收入增速加快。上半年，莫斯利安销售额17 亿元，同比翻番，推动省外销售加速。分地区看，外地收入增速首次超过上海，达到17.92%，上海地区收入同比增长14.15%，海外收入增速有所下滑，同比增长11.45%。外地收入增速提高，体现了莫斯利安销售快速增长带来全国化进程的加快。分产品看，液态奶收入54.17亿元，同比增长14.54%；其他乳制品收入16.84 亿元，同比增长14.10%。
    二季度毛利率继续提升，新莱特、荷斯坦牧业净利润大幅增加。上半年，公司毛利率36.23%，同比增加0.72 个百分点，其中，二季度毛利率37.84%，同比、环比分别增加1.67、3.5 个百分点。上半年原料奶价格不断上涨，液态奶毛利率同比增加0.1个百分点，主要通过毛利率较高的莫斯利安销售提升、涨价等消化成本压力。其他乳制品毛利率同比增加3.08 个百分点，可能是来自新西兰新莱特、光明荷斯坦牧业子公司。2013 年上半年，新莱特、荷斯坦牧业分别实现净利润1902、2848 万元，远高于2012 年全年的净利润1422、1922 万元。
    费用率略有下降，所得税恢复正常。上半年，公司期间费用率32.84%，同比下降0.59个百分点。其中，销售费用率、财务费用率同比分别下降0.28、0.26 个百分点，管理费用率基本持平。销售费用分项来看，上半年营销及销售服务费用10.23 亿元，同比增加17.06%；运输费用3.66 亿元，同比增加17.97%。上半年，所得税费用率28.9%，逐渐恢复正常水平。
    盈利预测与评级。我们预计2013-2015 年每股收益分别为0.39、0.51 和0.7 元，目前股价对应市盈率分别为43X、33X 和24X。我们上调公司评级至增持，尽管市盈率较高，但公司市销率在乳制品行业中处于低位；乳制品行业市场空间大，是最受益消费升级的大众消费品子行业；莫斯利安热销带来常温奶事业部盈利大幅提升、全国化进程加快，后续销售超预期可能性较大。