13上半年业绩略好于预期。净利润为249亿人民币，EPS为1.250元，同比降7.0%，高于一致预期，主要由于1）SG&A下跌。2）折旧下跌及3）财务费用下跌。
    13财年资本开支预期略微下调。分析员会上管理层提及其正考虑减少煤炭板块资本开支、维持运输板块资本开支并增加电力板块资本开支，总资本开支可能略微下调。我们预期下调幅度可能在5-10%。
    基于近期表现，进一步下调国内动力煤价假设，但动力煤的基本因素正在改善：1）沿海煤炭运价过去数周显著上涨，2）秦皇岛库存下跌，3）截至8月20日重点电厂库存跌至15天，以及4）8月汇丰PMI和官方PMI均显著回升。
    调高目标价至32.20港元并重申“买入”评级。根据管理层的阐述，中国神华将进一步加快运输板块的扩张。我们相信中国神华的盈利能力在较长一段时期可保持在较为稳定的水平。我们将13/14/15财年的EPS预测上调6.6%/4.6%/4.7%。我们上调目标价7.7%至32.30港元并维持“买入”评级。