报告关键要素:
    中国神华（601088）煤价下跌导致净利润略有下滑，公司产业结构进一步优化，一体化优势增强公司抗风险能力。预计2013、2014年公司EPS分布为2.28元、2.34元，对应市盈率7倍、7倍，公司具有“煤-电-运”一体化优势，维持“买入”的投资评级。
    事件:
    中国神华（601088）公布2013年半年报。上半年公司实现营业收入1272.26亿元，同比增长4.74%;归属于母公司所有者的净利润239.79亿元，同比减少4.77%;基本每股收益1.206元;从第二季度单季情况看，实现营业收入671.87亿元，同比增长8.47%;归属于母公司所有者的净利润129.14亿元，同比减少7.74%。
    点评:
    煤价下跌导致业绩下滑，一体化模式稳定业绩。2013年上半年，公司完成商品煤产量158.3百万吨，同比增加1.6%；煤炭销售量242.7百万吨，同比增加9.3%；两者完成进度均超过全年目标的50%，但是由于上半年公司煤炭平均销售价格(406.0元/吨)同比下降7.6%，导致公司利润同比下降4.77%。
    相对于其他上市煤企业绩同比大幅下降，公司取得的业绩成果已实属不易。原因在于公司拥有煤、电、铁路、港口一体化产业模式，虽然煤价下跌，但煤炭环节的损失可以转化为电力业务板块的利润。公司电力和铁路运输业务上半年双增长（售电量983.1亿千瓦时，同比增加2.85%;自有铁路运输周转量1017亿吨公里，同比增加16.9%），一定程度上抵消煤炭业绩的下滑。一体化经营模式对公司业绩起到稳定作用，增强公司抗风险能力。
    产业结构进一步优化。2009年以来，公司持续优化业务结构，目前公司煤、电、运业务占利润比例由2009年的65%、15%、20%，进一步优化为2013年上半年的55%、23%、22%。