事 项
    中国神华公布2013 年半年报，公司2013H1 年收入1272.2 亿，同比增长4.7%，净利润239.8 亿，同比下降4.8%，对应EPS1.21 元，略超市场预期。公司2013年2 季度收入671.8 亿，同比增长8.5%，环比增长11.9%；净利润129.1 亿，同比下降7.7%，环比提升16.7%，对应EPS 0.65 元。
    主要观点
    1. 煤价下跌8.3%，小于市场跌幅。2013H1 公司综合煤价400.6 元，同比下降8.3%，低于市场煤价14%左右的跌幅，其中直达煤只下跌4%。我们认为这是公司以往合同煤比例较高，煤价基数较低导致。此外公司大客户价格相对稳定也是煤价跌幅较低的一个原因。这也导致公司业绩超市场预期。
    2. 煤炭产销量逆市增长，弥补煤价下跌。上半年公司煤炭销量2.38 亿吨，同比还上升8.5%，产量1.58 亿吨，增长1.6%。公司煤炭产销量逆市增长有效冲抵了煤价下跌对业绩的影响。分各矿来看，也体现出老矿产量下降，新矿产量上升的新矿挤出老矿的效应。
    3. 铁路、电力业务稳步增长，占比接近一半。公司铁路运量增长16.9%，售电量增长2.8%。铁路和电力业务收入占比达22%、23%，合计占比大幅提升至45%。铁路、电力业务收入占比提升也使得公司业绩稳定性加强，公司业绩主要随总体量增长。
    4. 吨煤成本上升5.4%，其他成本增长过快。公司上半年吨煤生产成本123.4元，同比12 年117.1 元上升5.4%，相比中煤220 元的生产成本低很多。其中人工成本14.2 元/吨，增幅2.2%。其他成本大幅上升12.8%，主要是一些税费、及拆迁补偿等费用。
    5. 期间费用增长3.5%，小于收入增速。公司上半年管理费用上升13.2%，但是销售费用和财务费用大幅下降1.8%、43.5%，这使得公司总体期间费用只上升3.5%，小于收入4.5%的增速，可见公司总体成本控制较好。
    6. 投资建议：预计公司13、14 年EPS2.32、2.42 元，对应PE 7.1 倍、7 倍，估值较低，安全边际较高。公司电力、运输业务稳步增长，对应盈利稳定增长，也能够抵补煤价下跌带来的业绩影响。考虑公司分红收益率及长期稳定成长性给予公司推荐评级。
    风险提示
    1. 整体经济下滑风险。