上半年净利润增长42% 
    上半年，收入78.46亿，营业利润11.36亿，利润总额11.78亿，权益利润8.05亿；分别增长14%、38%、40%、42%。
    收入增长主要来自三亚免税店：上半年收入达15.78亿元，增长58%；传统免税业务收入增长3%；有税业务收入增长73%，但基数小，影响可忽略不计；旅游服务业务收入增长4%（出境增19%，入境下降28%）。
    免税业务毛利率提升1.4个百分点，主要缘于毛利率较高的三亚免税店占比提升；旅游服务及有税业务毛利率保持稳定。
    权益利润大幅增加2.36亿元，增长42%，主要来源如下： 
    （1）三亚免税店收入增加5.8亿元，实际贡献的权益利润约1.8亿元（有一部分归集到中免集团的采购中心）； （2）联营/合营企业投资收益增加760万元，增加主要来自珠海中免、中免国际； 
    （3）利息收入增加2600万元； 
    （4）收到增值税返还3876万，比去年同期增加2278万元；处置长期股权投资获利898万元。
    （5）2012年上半年三亚免税店补缴了2011年的部分特许经营费。2. 预计13-15EPS 1.35、1.50、1.89元预计下半年三亚店销售额12-13亿元，比去年同期增长约25%，增加净利润约8000万元。
    去年下半年，确认了约9000万元的增值税返还，影响权益利润约6000万元。我们预计该科目今年下半年将大幅减少。
    由于年中完成定增，我们预计下半年利息收入5500万元，比去年下半年增加近5000万元，影响净利润约3750万元。
    此外，去年下半年计提资产减值损失3400万元，拖累净利润约2500万元。我们假设下半年不再发生。
    依上所述，我们预计今年下半年净利润比去年同期增加约8000万元，即5.2亿元。据此推算，全年净利润约13.2亿元。
    我们预计2013-15年权益利润分别为13.2、14.7、18.5亿元，对应EPS 分别为1.35、1.50、1.89元（原1.31、1.47、1.85元）。
    3. 维持买入，目标价45元（14PE30倍） 
    不仅有靓丽的财报，还直接受益上海自贸区建设；如果后续有其他自贸区获批，国旅同样受益；而且海棠湾项目即将开出；后续政策仍有优化空间（如海南政策调整、进境免税店开设、市内免税店国人购物放开等）。
    因此，公司未来的亮点仍较多，我们维持"买入"评级，按14PE 30倍，目标价45元。
    风险提示：国内税收制度变化，宏观经济大幅向下。