投资要点：
    中报业绩符合 预期，增持。上半年收入78亿(+14%)，净利8亿(+42%)，EPS0.82 元(摊薄)。免税业务保持高景气，预计政策红利将会持续，公司龙头地位稳固享收益；维持13-14 年EPS1.35/1.66 元预测，未来三年利润增速近25%，目标价41 元，对应14 年业绩25 倍PE，增持。
    离岛免税政策调整红利延续，客单价、渗透率、盈利能力齐升。①三亚大东海店营收达15.8 亿元，同增57%(免税同增49%)；客单价3354 元，同增40%，略低于预期的3450 元。②购物人数47 万人次，同增15%，高于凤凰机场客流11.6%的增速，入店转化率达22%，渗透率提升。③估计单价8000 元以上商品销售额占比超过15%，高价商品销售增加及合理营销提升净利率至21.2%，贡献EPS0.34 元。
    原有出境免税受益品类调整及门店升级，经营持续好转；旅行社受多重因素影响收入增速放缓。①原有免税收入同增9%，保持较高增速，预计全年增速10%。②旅行社三游业务收入增速全面放缓，仅出境游保持增长19.4%，国内游同比下滑7.6%。票务代理同增16%。
    免税高景气度将持续，利好政策仍可期待，提升估值。①预计2015年三亚免税市场规模将达2012 年的三倍，海棠湾项目满足需求，目前项目进展顺利，2014 年离岛免税政策或为调整窗口期，助其盈利能力提升。②上海免税店的设立在自贸区推动下或现突破，上海市政府对设立免税店态度积极，6 月份曾与公司就合作进行沟通；自贸区或为免税经营提供政策条件及合适的经营环境，加快设立免税店。