与预测不一致的方面
    中国铝业上半年业绩好于我们和彭博市场预期。按国际财务报告准则核算的净亏损同比减少82%至人民币5.96 亿元，占我们/彭博市场全年预测的15%/12%，原因在于：1) 尽管电解铝/氧化铝均价同比下跌8%/7%，但成本控制措施使得氧化铝和电解铝业务亏损减少（这两项业务税前亏损同比减少63%/19%）；2) 收购宁夏能源、处置焦作万方和铝加工/氧化铝资产的一次性收益 （税后人民币15.6亿元）；3) 政府补贴（税后人民币5.08 亿元，同比增长137%）；4) 交易收益（税后人民币5,000 万元，而去年上半年为亏损1.72 亿元）。剔除一次性项目收益，公司核心盈利同比仅改善了18%。公司还表示将继续削减成本，力争2013年实现扭亏为盈。
    投资影响
    本季度以来平均铝价已由二季度进一步下跌2%，令中国铝业的利润率面临更大压力。但是，我们预计公司在下半年将继续削减成本，电解铝和氧化铝业务亏损可能继续缩小。我们预计，凭借其提高原材料/能源自给率、降低非核心业务资本开支的措施，中国铝业的扭亏努力将受到成效。但是，氧化铝和电解铝价格的严峻前景仍将对公司未来盈利造成压力。
    我们维持中国铝业H 股/A股的卖出评级以及基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格1.5港元/人民币2.4 元。主要风险包括铝价高于预期、潜在资产重组以及成本控制好于预期。