2012业绩低于预期，中短期或难有显著改善
    2012年净亏损82亿元，亏幅高于我们及市场预期
    2012年，公司实现归属于母公司所有者利润为-82亿，EPS为-0.61元。亏损幅度大幅高于我们及市场预期（分别为-0.49/-0.41元）。亏损的主要原因一是铝价的低迷：2012年SHFE铝价同比下滑5%至15600元/吨，跌破公司的现金成本（我们估算为16087元/吨）；其次，去年印尼铝土矿出口禁令导致氧化铝价格上升，抬升公司生产成本。
    增产造成亏损扩大，负债比率大幅上升
    2012年下半年，SHFE铝价环比下降3%至15437元/吨，公司并没有做出相应的减产计划，下半年氧化铝/电解铝产量分别达到593/218万吨（环比持平/上升7%），导致公司亏损幅度扩大。由于公司的继续运营亏损和发行短期债券167亿，12年末公司负债比率上行至218%。
    预计短期内铝价反弹机会甚微，公司盈利增长点在于成本控制考虑到目前LME/SHFE高企的库存（分别达到520万吨/50.5万吨），及中国电解铝产量的持续增加（2013年1月份同比增加15%），我们认为短期内铝价反弹的机会不大，公司2013年盈利的增长点将在于成本的控制而非铝价的上升。
    估值：维持“中性”评级和目标价5.27元
    维持公司2013/2014年盈利预测-0.13/0.16元。我们参考行业平均市净率（13年）均值（1.7x），给予目标价格5.27元，维持“中性”评级。