l业绩低于我们的预期。2012 年上半年公司实现营业总收入717 亿元，比去年同比增加9%；实现归属母公司的净利润-32.5 亿元，相比去年同期4.1亿元，减少36.7 亿元；实现基本每股收益-0.24元，低于我们预期的-0.17 元。综合毛利率1%，同比下降5%。二季度营业总收入381.1 亿元，环比上升13%，同比上升1%；归属母公司的净利润-21.7亿，环比减少10.8亿元，同比减少22.5亿元；实现基本每股收益-0.16 元。
    l铝价下滑，电力成本和财务费用高企导致亏损较大。公司主营铝产品价格持续低迷，上半年铝长江现货含税均价15956 元/吨，相比去年同期16685 元/吨下降4.4%，截至8 月17 日铝价已下滑至15310 元/吨。再加上原燃材料和电力成本上升较快，上半年公司各板块毛利率均大幅下降，其中氧化铝板块毛利率下降12.3%至-1.4%，原铝板块毛利率下降5.7%至0.9%，铝加工板块毛利率下降6.8%至-1.7%。另外，由于利率上升和有息负债规模大幅提高（短期负债同比增加65%至210 亿，长期负债同比增加13%至26 亿），公司上半年财务费用高达23 亿，同比增加51%。如果公司下半年无法完成再融资，负债规模可能会进一步增加，财务压力将加大。
    l自给率提高，煤电一体化持续推进。产量方面，今年上半年公司冶金级氧化铝产量597万吨，同比增长11.2%；原铝产品产量204 万吨，同比增长7.4%；铝加工产品产量29 万吨，同比减少9.4%。自给率方面，公司上半年自采矿量744 万吨，同比增加12.4%。公司推进了了新疆、内蒙等地区煤电铝一体化项目，参股了多家煤炭企业，下属子公司中铝国际贸易有限公司与蒙古珍宝公司签定的TT 煤矿焦煤长期贸易合同进入执行阶段。
    l下调盈利预测，维持中性评级。鉴于铝价持续低迷和原燃料、电力、财务成本持续走高，下调公司12-14 年EPS 预测为-0.47/0.01/0.02 元（原为-0.40/0.02/0.03 元），对应当前股价的动态市盈率为-/582/248 倍，维持中性评级。