投资要点：
    业绩符合预期。公司于4 月27 日晚公布2013 年度一季报，公司一季度实现营业收入342.13 亿元，同比增长1.86%，单季度亏损9.75 亿元，同比减亏10.42%。对应全年EPS-0.07 元/股。较去年四季度环比减少亏损75%。业绩基本符合预期。
    铝价延续弱势行情，公司盈利难言好转。继去年国内平均铝价下跌7.64%之后，今年一季度，铝价延续去年以来的弱势行情，单季度下滑3.97%，相比去年同期价格下降7.5%。我们判断，公司一季度环比减亏是由于氧化铝和铝加工业务回归正常盈利区间带来的业绩恢复。去年全年公司氧化铝、电解铝和铝加工全年毛利率分别为-1.93%，0.57%和-2.83%。从行业属性来看，氧化铝属于上游环节，且公司拥有一定比例的铝土资源。盈利能力会好于中游原铝业务。因此，长期来看，氧化铝业务的毛利率回升属于大概率事件。同时，公司铝加工业务的毛利低下与其开工率有关。随着一季度国内消费，特别是汽车消费数据的回暖。我们判断，公司铝加工业务开工水平料有所回升，到来业务盈利的短期恢复。
    国内经济复苏较弱，供给端产能过剩依然严重；供需两方面不支持铝价上行。国内宏观经济于2102 年末开始企稳复苏，但基础仍不牢固，全年投资增速预计依然会在一个较低的水平。同时，国内电解铝产能依然过剩，西部地区未来几年的投产速度预计仍会保持在150-200 万吨，产能出清速度十分缓慢。从供需两方面来看，铝价依然会在行业成本线附近振荡。而由于新投产产能的成本相对较低，行业平均成本存在缓慢下移的空间。在需求疲弱的情况下，铝价存在缓慢下行的可能。
    公司主营业务转型困难，盈利较长时间内难以好转。作为国内氧化铝和电解铝的龙头企业，在行业整体陷入低谷时期，公司业绩大概率上仍会在盈亏平衡线附近徘徊。鉴于行业产能的大幅过剩，去产能化速度缓慢，主营业务迎来业绩反转尚需时日。公司在海外布局，争取资源多元化发展的方向上虽有行动，但短期内实现盈利的可能性不大。
    维持公司“中性”评级。基于2013-2014 年，国内铝价15000 元/吨的假设。预计公司2013-2014 年EPS 分别是0.01、-0.11 元/股。维持公司“中性”评级。
    风险提示：金属价格大幅下跌，公司盈利快速下滑