投资要点
    推荐逻辑：前期判断验证，未来股价驱动力将是产品持续放量和盈利兑现。
    自我们4 月22 日率先上调公司评级并坚持推荐以来，公司股价涨幅超过60%。“日元贬值促进经营拐点”的判断已经成功验证，“产品投放期销量提升，驱动盈利改善”的逻辑逐渐开始被认同。中报加强对经营改善的信心，Q2 当季毛利率环比上行3 个百分点，在5 月两款新车显著提升销售费用的情况下，仍然实现业绩稳健增长。预计下半年盈利能力维持高位，销售费用回落至常态，H2 盈利将显著好于H1。
    销量弹性：公司进入2－3 年的产品投放期，预计13、14、15 年销量增速分别为40%、41%、28%。公司过去两年市场地位下降，今年重新进入产品投放期，将持续推出：奔腾X80（SUV，已上市）、红旗H7（已上市）、奔腾B90（已上市）、全新马自达6（轿跑，预计4Q2013 上市）、马自达CX-7（SUV，预计2014 年初上市）等产品。奔腾上市3 个月后月销超4000台，我们上调公司13、14、15 年销量预测至26 万辆、36 万辆、46 万辆。
    业绩弹性：盈利弹性初见端倪，业绩增长有望超预期。预计奔腾X80、全新马自达6 有望成为公司主要盈利来源，红旗H7 上量之后的盈利弹性亦相当可观。奔腾X80 定位占优，性价比介于合资品牌和自主品牌之间。预计X80 2014 年销量8 万辆，净利润率接近10%，单车盈利贡献超过10 亿元。全新马自达6 盈利能力亦有望恢复，贡献10 亿元量级的盈利。考虑到CX7 和红旗H7 的盈利弹性，公司盈利仍有望超越我们的预期。
    投资人可能关心的其他问题：1）管理层变更带来的盈利改善动力。原一汽大众总经理安铁成调任一汽轿车总经理，安总从一汽基层做起，有近30 年的优秀工作经验，有望带领一汽轿车经营改善、盈利提升。2）自主品牌公务车采购趋势已现。红旗H7 有望持续受益，高端商务车市场需求逐渐释放。
    3）体外资产盈利能力较强。一汽集团整体上市是大势所趋，有助改善公司估值水平。一汽大众、一汽丰田以及相关零部件公司盈利能力较强。
    风险提示：日元开始进入升值周期，带来汇兑损失；宏观经济偏弱导致乘用车需求受压；新车型市场认可度偏低，导致销量不达预期；公务车采购自主品牌的执行力度偏弱等。
    盈利预测及估值：综合考虑公司上半年盈利改善、新产品对销量规模的贡献，我们上调公司13/14/15 年EPS 预测至0.90/1.52/2.04 元（原13/14/15年盈利预测为0.90/1.32/1.74 元），当前价14.00 元，对应13/14/15 年16/9/7倍PE。公司从今年开始进入新的产品投放周期，预计未来三年销量增速超过30%；受益于产品结构提升，预计业绩增速接近50%；若主力车型奔腾X80、全新马自达6 销量超预期，业绩仍有上调空间；同时考虑公务车采购自主品牌可能带来的盈利弹性，我们认为公司的合理估值水平为2014年15－16 倍PE，上调目标价至25 元，维持公司“买入”评级。