上半年净利润同比增长6.3%，符合预期
    公司上半年实现营业收入2794亿元，同比增长19%，实现净利润115亿元，同比增长6.3%，对应EPS 1.04元，符合我们此前预期，略低于市场一致预期；由于公司从2012年9月1日起，不再对上海通用进行合并报表，因此公司利润表及资产负债表大部分科目将不具可比性。
    合资品牌表现良好，自主品牌形成拖累
    上海大众和通用上半年销量分别同比增长23%和16%，增速继续高于行业平均，考虑到销量结构有所下移，我们预计两家合资公司利润增速约为15%；此外，母公司扣除投资收益后净亏损约12.4亿元，比去年同期亏损额扩大5.7亿元，我们认为主要是自主品牌方面的亏损幅度出现加大，原因在于：1）研发支出比去年同期高3亿元；2）公司加大品牌营销，销售费用大幅增加。
    后续新车型陆续投放，销量有望延续稳健增长
    公司下半年推出的新车型主要包括：斯柯达全新SUV Yeti、以及通用科鲁兹两厢版；2014年，上海通用将推出别克全新的紧凑型SUV，以及新一代的赛欧及科鲁兹；斯柯达和大众将各自推出一款全新的A+级紧凑型轿车。我们认为新车型的持续推出将支撑公司销量延续稳健增长。
    估值：维持“买入”评级，目标价17.2元
    我们的目标价对应公司2013~15E PE分别为8.2x/7.3x/7.1x，考虑当前股价对应的估值水平已经处于历史低位，我们维持“买入”评级。该目标价是基于瑞银VCAM现金流贴现模型（WACC 9.7%）。