手续费收入和净息差表现突出
    2013 年上半年，中国银行实现归属母公司净利润807.2 亿元，同比增长12.9%，较我们的预期高4.9%。其中2 季度实现净利润409 亿，同比增长17%，高于1 季度8%的增长率。手续费收入增长强劲和费用控制得当是业绩超预期的主因。值得关注的是，中行的净息差在2 季度继续扩张，表现优于同业。
    展望未来，我们预计中行的净息差有望继续保持稳定，得益于海外经济复苏的海外业务有望保持增长，境内的盈利能力也有望通过效率提升有所保持。
    目前中行的估值相比其他大行有较大的折扣，股息收益率较高，我们认为随着公司盈利能力与其他银行差距的缩窄，估值应该提升，维持买入评级。
    支撑评级的要点
    手续费收入增长强劲。中行净手续费收入同比上升33%，在四大行中取得了最高的增速。在理财业务的推动下，代理业务收入同比上升60%，顾问咨询收入上升了173%。展望未来，我们预计手续费收入由于理财等业务规模的下跌增速会有所下降，但随着收益能力的提高，手续费收入仍有望保持相对较高的增速。
    净利息收益率（NIM）扩张。中行的净息差在2 季度仍由1 季度的2.22%上升到了2.24%的水平，这在大多数银行是环比下降的情况下难得可贵。
    净息差的扩张主要是资金成本下跌所带来的。公司贷款占比的提高，活期存款占比提高和同业资金成本的下降带动境内人民币业务的净息差由1 季度的2.49%上升到了2.53%。展望未来，我们认为境内人民币业务的净息差有望保持稳定，境外机构的息差有望扩张，总体上中行的净息差在下半年仍可能保持稳定的趋势。
    资产质量略有压力。尽管中行的不良贷款率环比略有上升，逾期贷款较年初增加了60 个亿，但考虑到上半年宏观经济增速的下降，该上升在预期范围内。公司加大了拨备的力度，2 季度信用风险成本较去年上升了41%。展望未来，我们预计由于经济增速可能继续下降，中行的不良贷款率可能上升，但考虑到境外资产质量平稳以及国内风险管理的加强，该比率上升幅度应在可控范围内。我们略上调了14 和15 年的不良贷款率预测，同时将盈利预测下调1.3%和3.5%。
    成本控制良好。2 季度成本收入比由1 季度的35%下跌至33%，显示了成本控制良好。我们认为未来随着机构改革的进行，成本收入比有望得到有效的控制。
    资本压力。按照新方法计算的核心资本充足率为9.27%，资本有一定的压力。但如果按照高级法，则资本充足率有望得到提升。短期内看公司的资本尚能满足业务发展和监管要求。
    评级面临的主要风险
    经济快速下跌导致资产质量出现问题；资金成本快速上升；理财业务规模快速收缩导致手续费收入增长明显下跌；资本计算方法无法实施高级内评法。
    估值
    目前中行A 股和H 股的股价均约对应0.8 倍2013 年预期市净率，低于行业平均水平。我们认为随着中行与其他大行收益能力的差距缩窄，中行的估值应有所提升，维持买入评级。