上半年净利润同比增长13%，略超市场预期
    中国银行上半年拨备前净利润同比增长14%。期末总资产较年初增长 4.5%，存贷款较年初增长7.7%和8.4%，二季度规模增速有所放缓。中期手续费及佣金净收入同比增速回升至33%；成本收入比同比回落1.2ppt至27.7%；信贷成本同比提升11bps至0.39%。期末拨备覆盖率及拨贷比为239%和2.62%。
    净息差环比回升好于预期，或主要得益于负债成本管理有所加强等因素我们分析公司二季度净息差环比回升2bps至2.24%，超出预期或主要源于：1）负债成本管理继续加强，压缩部分高成本负债；2）贷款向小企业和零售贷款转型持续，贷款定价有所加强；3）利差较窄同业业务有所压缩，同业资产环比负增长9%。我们认为在下半年流动性有所趋紧的背景下，公司贷款结构转型等或将缓解公司净息差下行压力。
    上半年不良生成率有所回升，资本充足水平或面临一定提升压力公司不良贷款余额二季度环比回升4.6%，不良率回升2bps至0.93%；我们分析公司上半年不良生成率较去年提升20bps至0.63%。同时，公司逾期贷款较年初增长21%，期末逾期/不良贷款比重较年初提升15ppt至131%。我们考虑到不良生成率提升，逾期贷款增长较快，预计下半年公司不良仍面临双升压力。同时，期末公司新资本办法下核心一级资本及总资本充足率回落至9.27%和12.14%，低于监管未来要求；我们分析公司目前正申请资本计量高级法，预计若实施资本充足水平有望有75bps左右提升。
    估值：维持“中性”，目标价2.80元（股权成本率12.3%）目前股价对应公司13年PE/PB为5.1/0.8倍。DDM模型得出目标价2.80元。