上半年扣非后净利增14%，略超预期
    2013 年上半年公司主营收入149.71 亿元，同比增11.7%，净利润13.95 亿元，EPS 为1.03 元；扣非后净利润为10.46 亿元，同比增13.7%，略超预期。其中第二季度收入增10.9%，扣除三得利交易事项影响后净利润为5.18 亿元，同比减7.1%。
    上半年量价齐升态势良好，下半年仍有望延续
    公司上半年销量同比增9.6%达458 万千升，超过行业4%的增长水平，市场占有率提升至18%。吨酒均价同比增2.0%，除产品结构优化的提升效应外，产品也有小幅提价（我们测算平均提价幅度小于1%）。公司13 年经营目标是提升产品结构并为14 年实现1,000 万千升目标打好基础，另外合并三得利将增加40万千升销量，预计13 年销量有望实现10%以上增长。
    制造成本下降提升毛利率，下半年原料成本压力或减轻
    上半年澳麦均价同比涨15%，但公司制造成本有较大幅度下降，毛利率同比提高1.3 个百分点至41.9%。海关数据显示7 月澳麦进口均价环比降8%，下半年原料成本压力有望减轻。
    风险提示
    啤麦价格再度攀升；行业竞争加剧抑制吨酒价格提升。
    期待三季报高增长，维持“谨慎推荐”评级
    我们预计公司13 至15 年EPS 为1.56/1.75/2.02 元，同比增长20%/12%/15%，对应市盈率25/23/20 倍。长期看公司处于平稳增长，但在反常高温天气和澳麦价格回落的背景下，三季度业绩有望高增长，维持“谨慎推荐”评级。