投资要点：
    青岛啤酒2013 年上半年实现营业收入149.71 亿元，同比增长11.68%,实现营业利润16.45 亿元，同比增长24.62%；实现归属于母公司净利润13.95 亿元，同比增长38.34%，实现每股收益1.03 元，同比增长38.34%，其中2 季度单季度的收入和净利润分别为86.59 亿元和9.27 亿元，分别同比上升11%和63%，增速较1 季度上升，公司的收入增速符合我们的预期，利润增速超我们预期。
    公司啤酒销售增速好于行业，高端产品占比的提升推升公司毛利率上升。公司上半年实现啤酒销售458 万千升，同比增长9.62%，而今年啤酒行业上半年的销量同比增长5.85%，公司的销售增速高于行业水平，啤酒销量增长推动公司收入增长；另一方面，公司主品牌青岛啤酒实现销售240 万千升，同比增长9%，较为较高的听装啤酒实现销售83 万千升，同比增长16%，高端产品占比的提升推动公司的毛利率同比提升1.27个百分点到41.92%。
    市场扩张加大销售费用投入致费用率上升，投资收益大幅提升是公司净利润增速超预期的主因。公司今年持续推动市场规模扩张实现销售量的增长，相应的公司的市场投入和品牌推广费用增加使得公司的销售费用率较去年同期上升2.31 个百分点到20.67%。公司近年上半年实现与三得利合资项目，而公司原全资子公司青岛啤酒上海松江有限公司由于合并其公允价值大于帐面价值产生2.10 亿元的处置收益，大幅增加公司的投资收益，是公司净利润增速超预期的主因。
    盈利预测和投资建议。公司作为行业龙头将持续实现好于啤酒行业的销量增长，公司实现2014 年1000 万千升的确定性较大，而公司的主要原材料的价格逐步企稳回落，未来毛利率将保持稳定略升的趋势。我们上调公司2013-2015 年的EPS 到1.66、1.92和2.33 元，相对于目前的估值为24、21 和17 倍，维持增持评级。
    风险提示：啤酒行业景气下降。