投资逻辑
    第一，12 年是啤酒行业增长、青啤利润率低谷一年。受12 年消费减速影响，啤酒行业的销量增长为01 年以来最低，降至3.06%，从利润率水平来看，行业整体的成本费用利润率也处于05 年以来的较低水平，不符合行业集中度提升利润率提升的一般规律。（慧博投研资讯）从青啤来看，12 年青啤产能利用率位于历史低点；从利润率看，12 年青啤主品牌销量增长低于整体增长，拉低毛利率水平，13 年一季度开始，销量增长恢复，且高端产品增长更快，同时，青啤13 年主要原材料都保持稳中有降趋势，12 年是体育营销大年，13 年营销费用下降。
    第二，高端品质是企业基础，青啤品牌更受益消费升级。中高端产品是青啤优势，青啤更收益消费升级，加大对高端（吨价6000-8000，纯生、易拉罐）和超高端产品开发也进一步提升品牌高度；预计13 年高端产品增长速度进一步提升，一季度高端20%增长。公司原料优中选优，选用二次发酵工艺，高端产品毛利率在60%以上，青啤主品牌毛利率在48-49%，奥古特、纯生毛利率在80%以上，崂山、汉斯、山水毛利率30%。
    第三，管理层对公司发展目标是收入利润兼顾。新管理层对公司发展战略有延续性，仍是收入利润兼顾。同时，今年广东市场止跌，公司盈利区域经营好转，通过完善销售和激励体系提升广东市场活力。
    第四，行业集中度提升加速，利润率加速赶底，长期啤酒行业投资价值极高。目前CR5 约70%（雪花、青啤、英博、燕京、嘉士伯+重啤），CR4约64%（雪花、青啤、英博、燕京）。从美国经验可见，CR4 超过60%，进入利润率赶底阶段，在5-10 年完成，之后进入利润率上升阶段。
    投资建议和估值
    我们认为啤酒行业在长期投资价值明确，短期来看，13 年是行业和青啤的大年，在目前估值水平下是较好的介入机会。预计13-14 年实现收入296.6亿/352.5 亿，同比增长15.1%/18.8%；净利润21.4 亿/26.03 亿，同比增长22.87%/21.47%；实现EPS 为1.586 元/1.927 元。目标价44.4-47.58 元，相当于28x-30x13E PE（23.1x-24.7x 14E PE），买入评级。
    风险
    经济增速下降、气温低于同期。