上半年净利润同比增长38.5%，增长来自非经常性收益。公司上半年实现销售收入149.71 亿元，营业利润16.45 亿元，净利润13.95 亿元，同比分别增长11.7%、24.6%、38.5%，EPS1.03 元。收入环比变化不大，但利润高增长主要来自与三得利合资形成3.3 亿元一次性投资收益及负商誉，扣非后的内涵增速为13.7%，符合预期。
    毛利率有所提高，但转化为更多费用投入，以赢得更多销售增长。上半年毛利率41.5%，同比提高1 个百分点，来自吨价提升2 个百分点及包材成本下降，但正如预期，毛利率扩大未转化为利润率提升，而是令公司的费用投入空间大家，销售费用率提高2.3 个百分点，使得除山东大本营增长加快增长外，竞争激烈的华南、东南市场增速回升至2 位数。而华东市场增速达24%，则有费用加大及与三得利销售合资带来的双重作用。
    费用赢得增长的思路行之有效，预计来年会继续。行业整合进入攻坚阶段，同期燕京、珠啤中报都呈现收入微增费用加大的特点，珠啤利润大幅下滑40%，但仍未到亏损退出的境地。青啤用费用换增长的思路行之有效，我们认为行业环境使青啤仍没有放弃该思路的理由，因此我们预计来年利润增速仍不会很快。
    不过，我们预计随结构提升未来几年毛利率能持续高位，值得跟踪其费用率规模效应体现的时点。