盈利增速维持稳健，业务结构持续改善。公司上半年实现归属于母公司股东的净利润1384.77 亿元，同比增长12.4%，符合预期；上半年公司业务结构不断改善，实现手续费及佣金收入673.82 亿元，同比增长23%，占营业收入比重为22.57%（同比提高1.93 个百分点），中间业务增速高于行业可比公司；资产与负债规模也均保持稳健增长态势（存款余额较年初增长6.3%，贷款余额较年初增长7.2%）；成本收入比为24.35%，同比下降0.84 个百分点；盈利能力稳步增长，成本控制较强。
    利息收入增长稳定，净息差逐步企稳。上半年公司实现净利息收入2158.89 亿元，同比增长5.8%；受去年降息及存贷款利率浮动区间调整政策影响，公司上半年净利差和NIM 分别为2.41%和2.57%，同比分别下降7BP 和9BP；鉴于公司综合性经营优势，我们预计公司净息差整体趋稳。
    不良率反弹较为温和。受宏观经济下行压力加大、外部市场不景气等因素影响，不良贷款出现反弹；公司上半年末关注类贷款2206 亿元，减少69.51 亿元，占比为2.34%；逾期贷款1464.81 亿元，比上年末增加208.19 亿元；不良贷款余额为817.68 亿元，增加71.93 亿元，不良贷款率为0.87%；由于经济企稳回升的态势目前尚未明确，作为顺周期行业， 我们判断行业不良率将继续温和反弹。公司上半年拨备覆盖率为288.16%，贷款拨备率2.5%，处于可比公司中较高水平。
    资本充足率符合监管标准。公司有效补充核心一级资本，同时有效控制RWA，资本充足率保持较好水平；上半年末核心一级和一级资本充足率达到10.48%，资本充足率达到13.11%，符合监管标准。
    维持“增持”评级。公司属于综合优势明显的大型银行，上半年盈利能力增长稳健，业务结构持续改善；由于宏观经济的共性冲击，未来资产质量仍将承压；预计公司2013年-2015 年EPS 分别为0.76 元、0.8 元和0.87 元，对应于目前股价的PE、PB 分别为5.08 倍和1.03 倍，鉴于公司稳健的基本面和估值的安全边际，维持“增持”评级。
    风险提示：不良率超越预期。