事件：
    工商银行今日公布2013 年半年报，半年度实现营业收入2,986.1 亿元，同比增长12.5%，其中利息净收入2,158.9 亿元，同比增长5.8%，归属母公司净利润1,383.5 亿元，同比增长12.3%，每股收益0.40 元。期末公司总资产187,234 亿元，比年初增长6.7%，生息资产180,153 亿元，比年初增长5.7%，总负债175,483亿元，比年初增长6.9%，付息负债167,813 亿元，比年初增长5.3%，净资产11,751 亿元，比年初增长4.1%，每股净资产3.35 元。（详见数据列表第一部分：半年报概述）点评：
    工商银行的业绩符合我们的预期，公司业绩增长的驱动因素主要包括：生息资产规模适度扩张，中间业务收入强劲增长以及成本收入比的同比改善。上半年公司对于生息资产配臵和贷款结构进行了积极调整，NIM 同比下降9bps，在可比银行中表现较好。
    公司在上半年首次出现不良率上升，但幅度不大仅2bps，而且2 季度不良率保持持平。面对资产质量的压力，公司保持稳健的拨备计提力度，拨贷比继续保持2.5%，拨备覆盖率较年初略有下降。
    我们小幅调整对公司2013 年和2014 年EPS 分别为0.75 元和0.79 元的判断，预计公司2013 年底每股净资产为3.78 元（不考虑分红、考虑摊薄因素），对应的2013 年和2014 年的PE 分别为5.2 和4.9倍，对应2013 年底的PB 为1.02 倍。工商银行最为我国最大的上市银行，其稳健的业绩表现为市场对银行业的经营与发展形成良好预期产生了积极的作用，而国际化、综合化经营的发展战略也使得其能够成为中国银行业未来发展的“中流砥柱”。我们维持对工商银行的“增持”评级。
    资产运用
    公司2012 年全年贷款余额92,020 亿元，比年初增加7.21%，占生息资产比重为51.08%，与年初相比稳步0.7 个百分点。公司贷款余额67,107 亿元，零售贷款余额25,412 亿元，贴现贷款余额1,857 亿元。与上年比，公司贷款占比占比下降0.8 个百分点，而零售贷款占比上升0.9 个百分点，贴现贷款规模增长有限。从期限结构看，短期贷款占比较年初上升1.2 个百分点，信贷期限缩短。除境外贷款收益率上升外，公司类贷款、个人贷款及票据贴现收益率较去年同期下行明显，其中票据贴现收益率大幅下行386bps。上半年贷款收益率5.81%，较去年同期相比，下滑了48bps。
    集团2012 年全年末同业资产11,031 亿元。在1 季度同业资产快速增长后，2 季度同业资产大幅压缩，最终较年初下降了6.60%。从结构看，2 季度加大了同业拆出的力度，而同业存放和买入返售绝对规模受
    到压缩。同业资产上半年收益率2.73%，较去年同期上升15bps，反映了公司对于同业结构的灵活调整能力。现金和准备金33,010 亿元，占生息资产18.32%，较年初下降了0.31 个百分点。公司债券投资44,092亿元，占生息资产24.47%，较年初上升0.42 个百分点。公司非重组类债券投资收益率3.78%，较去年同期上升7bps。主要是加大了对金融债和企业债的投资力度。总体来看，公司采取了积极的生息资产配臵和贷款结构调整，使得生息资产收益率上半年同比仅下滑18bps。
    资金来源中，存款余额145,084 亿元，占付息负债的86.46%，较去年末上升0.83 个百分点。从结构看，定期存款增速快于活期存款；个人存款增速快于公司存款。存款平均付息率1.96%，较去年同期下降了4Bps。
    同业负债16,093 亿元，占付息负债9.59%，比年初下降1.23 个百分点。同业负债压缩的趋势在2 季度得以延续。同业负债付息率2.20%，较上年大幅下降63Bps。2013 年上半年实现净息差2.57%，较去年下降了9bps。
    公司期末贷存比为64.80%，较上年末上升0.7 个百分点，反映了贷款增速略快于存款。核心资本净额为11,647 亿元，总资本净额为14,565 亿元，期末资本充足率为13.11%，核心一级资本充足率和一级资本充足率达到10.48%，较1 季度末分别下降0.57 和0.12 个百分点。