事项：
    工商银行上半年归属股东净利润同比增长 12%至1383 亿元，EPS 0.40 元，贷款和存款分别环比年初增长7%和6%，净息差2.57%，不良率环比一季度持平为0.87%，拨备覆盖率288%，拨贷比2.50%，按照新资本管理办法下核心及总资本充足率分别为10.48%和13.11%，ROE 23%，ROA 1.53%，成本收入比24%。
    平安观点:
    净利润增速基本符合预期
    工行上半年净利润增速基本符合预期，略高于我们在银行业中报前瞻中的预期（11%）1 个百分点，主要原因是公司的净手续费及佣金收入增速维持在较高水平，同时成本收入比略低于我们预期。手续费及佣金收入增长贡献了净利润增速约5.3 个百分点。主要增长动力来自于银行卡收入（36%YoY）、对公理财（43%YoY）、资产托管（33%YoY），担保及承诺业务呈现恢复性增长。公司上半年非息收入占营业收入的比重上升4.6 个百分点到28%。在成本端，公司13年加大了对成本端的管控力度。上半年成本收入比同比下降了0.8 个百分点，其中员工费用支出仅同比增加了6%。
    净息差表现维持稳定
    工行上半年 NIM 为2.57%，2 季度单季净息差环比1 季度下降了约4 个BP，下行幅度与一季度相同。公司在负债端的成本依然维持稳定，1.93%的单季付息成本率环比一季度下降了1 个BP；净息差主要下降的原因来自于生息资产定价的下降，二季度生息资产收益率环比1 季度下降了4 个BP。其中，贷款端受降息重定价及利率市场化负面影响是主要的原因所在。工行在生息资产结构上进行了一定调整，提高了贷款、债券部分（分别有2%的环比增速）的占比，压缩了同业资产（-4%QoQ），这部分对冲了对净息差下行的压力。
    资产质量压力好于预期
    公司 2 季度不良率环比与1 季度持平维持在0.87%的水平，上半年核销65 亿，若加回核销后则核销前不良率为0.96%，相对的风险整体可控。公司关注类贷款环比下降了5%，显示出工行在风险管控前移，在资产质量爆发的前端风险略有下降。公司二季度信贷成本41 个BP，略低于我们预期。主要原因我们预计是公司拨贷比已达到2.5%的监管标准，相对拨备水平已较为充足。我们认为工行在全年的拨备压力上相对较小。
    维持“推荐”评级
    我们维持工商银行13-14 年归属股东净利润增速10.4%和12.6%的预测，预计13-14 年EPS 分别为0.75、0.85 元，对应收盘价动态P/E 分别为5.1、4.6 倍，动态P/B 分别为1.0、0.9 倍。业绩稳健，股价弹性偏弱，维持“推荐”评级。
    风险提示
    公司资产质量恶化程度超出预期