■业绩符合预期：上半年实现归属母公司股东净利润1383.5 亿元，同比增长12.3％，2 季度单季同比增长12.6%，环略增1.3%，上半年营业收入同比增长10.8%，成本收入比同比下降0.5 个百分点，信用成本变化不大。
    ■息差2.57%,同比降9bp，2 季度环比变化不大：和其他大行类似，存款2 季度环比仅略增，明显慢于中小银行。公司认为利率市场化全面推进之后，风控和定价系统重要性将凸显。工行风险管理能力比较强，公司贷款、个人贷款都已经使用ROROC 的方式实施了定价。
    ■信贷注重盘活存量：存贷款分别较1 季末增长0.86%、1.86%，明显慢于1 季度。结构上增加了个人贷款，比年初增幅11.1%，高于贷款平均增速，收益低的票贴较年初增幅仅0.9%。上半年更重要的是加快存量盘活，尽管新增总额不多，但累计发放4.34 万亿贷款，同比多7446 亿，贷款年周转次数0.9 次，比去年提高0.09 次。
    ■中间业务稳定增长：手续费净收入同比增长23%。中间业务竞争力主要来自持续的机制推动、机制改革以及产品创新和服务创新、全面的风控，管理层对下半年以及未来有信心。
    ■资产质量好于管理层年初预判：不良率0.87%，和1 季末持平。逾期率1.54%，高于年初11bp。不良主要集中在长三角地区，比年初增加了43 亿，不良率上升18bp，主要是小企业，不良率2.25%，比年初上升70bp。总体看，年初计划不良率要达到1.2%，目前的情况比预想的好很多。下半年不良还会有压力，但预计会比较平缓
    ■投资建议：工行风控和管理基础扎实，IT 系统同业领先，综合化、国际化经营稳步推进，我们预计其2013 年净利润增速8%，目前股价对应2013 年PE 和PB 分别为5.25 倍和1.04 倍，维持 “增持－A”评级。