预计未来3年业绩稳步增长
    公司上半年领导团队实现平稳过渡，楼定波和左敏分别当选为董事长和总裁。新管理层上任之初即制定了3年过千亿的经营目标，对应年均复合增长率不低于13.7%，我们预计公司未来3年将保持平稳增长。
    工业产品聚焦成果持续，商业新业务快速增长
    公司上半年工业收入实现销售收入55.7亿元，同比增长10.9%，毛利率47.2%，同比提升0.61%。公司的产品聚焦战略进一步取得成果，重点品种由12年底的58个增长至64个，收入贡献率由去年同期的55.3%上升至58.5%。商业方面，公司分销、纯销业务稳定增长，新业务势头强劲，其中高端药品直送（DTP）、疫苗、高值耗材业务上半年分别同比增长48.5%、54.5%、25.9%， DTP以及疫苗业务规模已经成为国内第一。
    外延扩张为公司带来新动力
    公司发行H股股权募集资金约160亿港元，其中约60亿港元用于工业重大项目并购，占比38%。我们认为公司并购资金充裕，未来外延扩张速度或有望加快，为公司提高新的增长动力。
    估值：盈利预测下调，维持“中性”评级
    考虑当前行业反商业贿赂、药品降价对公司经营造成一定压力，我们下调公司盈利预测，调整后13-15年EPS分别为0.82/0.96/1.11元（原0.89/1.01/1.19元）。同时，我们将公司5年收入增长率由12%下调至10%，基于瑞银VCAM现金流贴现模型（WACC8.2%）得到新目标价13.0元，维持“中性”评级。