事件：1Q2013 公司实现营收195.90 亿元，同比增长17.61%，归属母公司净利润6.26 亿元，同比增长8.5%，折合EPS 0.23 元。【慧博资讯】扣非后归属于上市公司的净利润5.83 亿元，同比增长7.54%。（慧博资讯） 
    医药商业受药品降价调价影响毛利率略有下降。分销业务收入169.8 亿元，同比增长17.8% ，其中上药分销增长16.7%，科园分销增长34%。经营盈利方面，因药品一季度降价调价及同业竞争， 一季度分销业务毛利率6.22%，环比微降0.17pp，同比下降了0.5pp。新业务特色产品大幅超过了药品的增长速度，高值耗材及疫苗销售增幅超过50%
   工业结构优化推动毛利率提升，重点品种持续增长。一季度工业业务实现营业收入（合并抵销前）人民币28.1 亿元，同比增长11.1%，重点品种实现营业收入人民币16.6 亿元，同比增长18.5%。在调价消化的基础上， 工业毛利率继续提升达到47.39%。 
    合资企业市场投入增加影响总体利润增速。合资企业罗氏和施贵宝由于新品导入投入较大，如剔除合资企业影响，总体净利润增长为15%左右， 其中工业增23%，商业增0.6%，工业利润超过分销利润贡献。 
   经营性现金流负增长，后期现金流或逐渐改善。公司一季度经营性现金流为-2.57 亿元，同比负增长，主要原因在于上海分销业务正负相差2.7 亿， 应收账款天数延长, 目前分销商竞争激烈，企业需要提高医疗机构的应收账款账天数来提升竞争力。另一方面，不对称时点的税务支出也进一步减少了经营性现金流，我们认为公司账龄结构相对较为健康，坏账可能性小， 预计后期现金流或逐渐改善。 
    管理层变化对整体经营管理影响小。董事会决定提名左敏先生、周杰先生、姜鸣先生、胡逢祥先生、楼定波先生、尹锦滔先生、陈乃蔚先生、李振福先生、谢祖墀先生为公司第五届董事会董事候选人，任期三年，我们认为集团管理层变化符合市场预期，对整体经营管理的影响较小。 
    盈利预测和估值：根据我们的盈利预测，公司13-15 年的EPS 分别为0.84 元，0.90 元和0.95 元，给予13 年16 倍PE 估值水平。对应目标价13.5 元，给予公司增持评级。 
    风险提示：药品降价风险