投资要点
    事件：
    近日，上海医药公布了其2012 年年报，报告期内公司实现营业收入680.78 亿
    元，同比增长24.00%，营业利润27.96 亿元，同比下滑2.71%，归属上市公司股东净利润20.53 亿元，同比增长0.52%，EPS0.76 元，扣非后净利润17.95亿元，同比增长26.05%，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.40 元（含税）。
    点评：
    公司的年报业绩基本符合我们的预期。
    医药工业平稳增长，重点品种聚焦战略初见成效：报告期内公司实现医药工业销售收入99.12 亿元，同比增长9.06%（并购引发的合并报表范围变化调整为同口径后增长8.07%），毛利率46.31%，同比上升1.41 个百分点，实现了制药业务的平稳增长；由于公司药品终端营销比重的扩大、阶段费用投入增加等因素，使得其工业业务扣除两项费用后的营业利润率为11.27%，较上年同期下降1.75 个百分点。在各子领域中，中成药增长最快，共实现销售收入32.75 亿元，同比增长15.89%，化学和生物药品实现销售收入44.06 亿元，同比增长8.02%，其他工业产品（原料药、中药饮片、保健品及医疗器械等）实现销售收入22.31 亿元，同比增长2.20%。
    报告期内公司继续推进重点产品聚焦战略，确立的58 个重点产品实现销售收入54.5 亿元，同比增长16.43%（其中有37 个品种高于或等于IMS同类品种的增长），占工业销售比重55%，占比提升3.5 个百分点，平均毛利率也达到65.22%。重点品种中，参麦注射液、培菲康、羟氯喹、瑞舒伐他汀原料、糜蛋白酶、尪痹片、红源达、肝素钠、阿立哌唑、度洛西汀等23 个重点产品获得了超过20%，过亿产品由2011 年的17 个上升到2012年的20 个，初步显示了较好的成效。此外报告期内公司也继续积极推进工业业务的收购，完成对特色原料药企业常州康丽制药有限公司、常州武新制药有限公司的并购，并与2013 年3 月12 日确定出资4.44 亿元收购杭州市正大青春宝职工持股会持有的正大青春宝药业有限公司20%股权，我们预计2013年公司仍有望延续在医药工业领域继续收购的势头。
    医药商业增长较快，高端业务发展迅速：报告期内，公司医药商业业务在没有大规模并购的情况下依然实现了较快增长，其中分销业务共实现销售收入589.26 亿元，同比增长26.64%（并购引发的合并报表范围变化同口径调整后增长18.95%）；分销业务毛利率为6.39%，同比下降0.50 个百分点，但在费用控制（两项费用率3.73%，较上年同期下降0.26 个百分点）的影响下，营业利润率为2.66%，仅小幅下降0.24 个百分点。2011 年并购后的上药科园信海医药继续保持快速增长，全年实现销售收入119.02 亿元，同比增长39.26%，归属母公司净利润2.28 亿元，同比增长22.63%。体量较小的零售业务实现销售收入27.49 亿元，同比增长20.74%，对应毛利率20.41%，同比下降2.03个百分点，扣除两项费用后的营业利润率1.14%，同比上升0.06 个百分点。
    值得注意的是，报告期内公司的高端医药商业业务取得了较快的发展，其中疫苗业务实现销售收入15.99 亿元，同比增长73.11%，并与6 大合资进口疫苗生产厂家的全面合作关系；DTP（高值药品直送）业务实现销售收入13.4亿元，同比增长48%，在国内处于领先地位；高值耗材业务实现销售收入5.49亿元，同比增长58.2%，公司也是国内唯一一家同时获得多家跨国公司高值耗材分销代理权的公司，这部分高端业务的快速发展未来有望为公司医药商业盈利能力的提升做出重要贡献。
    研发投入继续，部分产品具有看点：报告期内公司继续加大研发投入，积极推进研发项目，研发投入合计4.68 亿元，占工业销售收入的4.72%。2012 年公司新增临床批文2 个、生产批文12 个、新药证书2 个，其中3.1 类新药右佐匹克隆、阿折地平片剂与胶囊均为国内前三家获得生产批件，替米沙坦氢氯噻嗪片为国内第四家上市。在研项目也在按计划进展，其中1.1 类新药雷腾舒1 期临床完成，申报2 期临床。与上海复旦张江合作项目仍按照计划开展，TNFα融合蛋白项目仍在等待临床批件，淋巴毒素项目正在进行2 期临床，多替泊芬及长春新碱脂质体项目的1 期临床研究正在进行中。虽然以上海医药的利润体量，上述品种上市后对其利润贡献较为有限，但也将为其改善目前普药比例偏大的产品结构，提升盈利能力带来正面影响。
    财务指标稳健，汇兑收益及拆迁补偿对业绩贡献较大：报告期内，公司发生销售费用39.73 亿元，同比增长20.80%，对应费用率为5.84%，同