扣非净利增长26.05%，好于预期
    收入680.78亿元（+24%）；归母净利润20.53 亿元（+1%），扣除因广东天普不再并表的一次性特殊收益及H股上市募集资金汇兑净损失后归母净利增长13.50%（直接扣非增长26.05%）。EPS0.76元，好于我们的预期（0.73元），扣非EPS0.68元。业绩增长主要来1）内生平稳增长，贡献增长的50%以上。2）H股募集资金利息，财务费用同比减少2.74亿。经营性现金流0.43元/股（-35.07%）。分红10派2.4元（含税）。
    医药商业：内生为主，毛利率企稳
    分销业务收入589.26 亿元（+26.64%），主要是内生增长，其中上药分销增22%，科园增39%，外延贡献较少，主要是浙江新欣并表收入5.67亿元。毛利率6.51%，同比降0.51pp，略好预期。公司加大疫苗、耗材、高值药品直送以及物流链管理以优化结构改善毛利率水平，但药品招标压力及从中长期趋势看仍将小幅下滑。新版GSP实施将加快行业集中度提升，第三方物流大发展有利于龙头企业。
    医药工业：聚焦重点产品推动毛利率提升
    销售收入99.12亿元（+9.06%）；毛利率47.32%，同比提升1.46pp。毛利率能够提升主要因公司聚焦重点高毛利产品，并放弃了部分超低价中标的基药和普药品种及市场。公司58个重点产品销售收入54.5亿元（+16.43%），23个产品增速过20%，20品种过亿，平均毛利率65.22% ，增速和毛利率均高于工业整体水平，产品聚焦战略成效明显。13年重点产品继续聚焦，新增上市品种8个，新纳入基药50多个，预计工业继续平稳增长，结构优化促毛利率稳定提升。
    风险提示
    募集资金汇兑损益波动；参股企业较多，有业绩波动风险。
    业绩增长平稳，估值优势突出，维持“推荐”评级
    工商业机构优化均好于预期，上调13-15年EPS 0.85/0.97/1.08元/股（原0.83，0.95），对应PE15/14X/12X。公司作为全国排名第二的医药商业龙头、同时医药工业总规模亦居前的大型医药公司，受益行业集中以及内部整合及工商联动，预计内生增长平稳，目前还手握重金，董事会换届后外延扩张即可加快，业绩可能继续超预期。估值在医药板块中处于洼地，维持“推荐”评级。