事件 上半年，实现营业收入54.1 亿元，同比增长8.6%；实现归属母公司所有者净利润为7.6 亿元，同比增长59.6%，业绩符合我们预期。   
    投资要点 煤价下跌、利率下行驱动业绩大幅增长。上半年，公司业绩大幅增长原因来自两方面：1、煤价大幅下跌。上半年，公司实现综合标煤单价320.2 元/吨， 因翘尾因素，同比下降33 元/吨，同比下降幅度为9.4%，预计相当于减少燃料成本约1.9 亿元；同时，煤价下降促使投资收益增加约1.1 亿元，增幅为29.0%。另一方面，煤价大幅下跌，使公司煤炭业务大幅亏损，上半年公司煤炭业务亏损高达3.8 亿元。2、实际贷款利率继续下降。2012 年下半年两次降息效果继续体现，上半年公司财务费用同比减少约0.8 亿元。  
    经营环境有望继续改善。得益于内蒙古地区强劲的电力需求与装机容量增速的脱节，预计2013-2014 年蒙西地区火电利用小时将显著回升，我们预计为2%-3%。另外，京津唐地区环保要求不断的提高，将不可避免增加外购电量， 公司送华北电网的高盈利机组将有望直接受益。上半年，公司送华北电量同比增加4.5 亿千瓦时，同比增长5.6%，利用小时提130 小时。  
    规模大增长在"十二五"后期。
    作为母公司唯一煤电一体化业务的最终整合平台，股东方目前控股装机容量1476 万千瓦，约为公司规模的2 倍；控股开发煤炭项目5 个，储量达到27.1 亿吨，随着集团的4 个控股煤矿逐步达产，资产注入条件将趋于成熟。另外，2014-2015 年拥有较强盈利能力的魏家峁、和林、上都四期等电厂逐步建设与投产，将有望打开公司成长空间。   
    财务与估值 假设2013-2015 年煤价分别下跌7%、2%、0%，利用小时分别同比增长3%、2%、1.5%，假设2014 年电价下调1 分/千瓦时，我们预计2013-2015 年每股收益分别为0.42、0.44、0.49 元，目前股价对应的PE 分别为7.6、7.2、6.5 倍。参考可比公司估值，给予公司2013 年8.8 倍PE，对应目标价为3.70 元，维持公司"买入"评级。   
    风险提示：煤价超预期上涨，电价调整幅度超预期，项目进度不如预期。