业绩符合预期，关注回款
    上半年业绩下降48%符合预期
    公司上半年收入201.7亿，同比下降30.8%，净利润29.1亿，同比下降48.3%，毛利率为32.1%，同比下降1.93%。其中第二季度收入142.02亿，同比下降18.89%，净利润23.1亿，同比下降34.5%，较一季度明显收窄。上半年净利润为我们全年预测的61%，我们预计下半年业绩将小幅回升。
    混凝土机械下降47%，其它产品表现较为平稳
    混凝土机械收入89.3亿，同比下降47.2%，毛利率31.46%，下降4.76%，基本符合预期，板块收入占我们全年预测的57%。起重机收入66.0亿，同比下降6.3%，表现较为平稳，占我们全年预测的58%。环卫机械、路面及桩工机械分别实现17%/19%的增长。我们认为，需求最差的时候已经过去。
    二季度经营现金流有所改善，但回款仍有压力
    公司上半年经营性现金流11.57亿，有所改善（一季度-28.73亿），主要来自存货下降及应付款增加。二季度末，公司经营性应收合计436亿，环比一季度末403亿仍有上升。此外，下游客户资金紧张导致逾期率有所上升，其中融租赁业务逾期率由上年末9.3%上升至14.6%。我们认为，随着工程量恢复，回款也将同步改善。
    估值：维持盈利预测及目标价，维持“买入”评级
    我们维持公司13-15年盈利预测0.62/0.70/0.77元，维持7.7元目标价和“买入”评级。目标价基于瑞银VCAM模型得出，WACC假设为7.3%。