投资逻辑
    过去10 年我国工程机械行业经历了快速发展，涌现了一批优秀的上市公司。中联重科收入复合增速51.06%居全行业之首，盈利能力位居前列。（慧博投研资讯）对ROE 进行分析，是判断企业盈利能力强弱和是否能够持续的核心。
    由于工程机械行业本身的周期性特点，在分析影响ROE 因素的时候，不仅需要考虑企业的战略因素，更需要考虑宏观因素。在影响工程机械公司ROE 的因素中，净利率和财务杠杆都与产品销量存在正相关关系，资产周转率受产品销量和应收账款影响。
    我们从宏观与微观视角以及时间跨度的两个维度出发，建立工程机械销量Q 的分析框架。
    宏观驱动：长期看，中国城市化进程依然有空间；海外市场空间巨大，有望成为行业和公司未来的重要增长点。短期内，工程机械行业依然受到投资和货币环境的压制，公司经营情况出现明显改善的概率不大。
    公司战略：长期看，未来公司将通过不断进入新领域、开发新产品形成“聚变”。短期内，今年随着商务条款的收紧，应收账款比例的下降将使资产周转率下降。
    短期销售净利率和资产周转率下降将拉低ROE。投资和货币因素导致销售收入下滑，折旧摊销及费用率比例上升，预计公司2013 年的净利率将有所下降；销售收入下降、销售政策收紧以及对应收账款比例的控制，2013 年应收账款比例下降将导致资产周转率下降。
    投资建议与估值
    预计公司13-15 年将实现营业收入434.2 亿、508.37 亿和622.49 亿，实现归属上市公司股东净利润63.69 亿、83.28 亿、105.62 亿，对应EPS 分别为0.83、1.08、1.37 元。在我们的保守预测下，目前股价对应2013-2015年PE 分别为8.32 倍、6.37 倍、5.02 倍。
    公司估值目前处于2003 年以来的底部，低于行业平均水平。基于公司强于行业的盈利能力和经营管理水平，我们认为估值存在向上修正的可能。暂时给予公司13 年9-10 倍PE 估值，对应目标价7.47-8.39 元。目前股价具备安全边际，但表现的催化剂需要等待投资、货币环境或政策的超预期好转。