■2013 年1 季度业绩降幅较大，毛利率明显上升。1 季度公司实现营业收入59.63 亿元，同比下降48.6%；归属母公司净利润5.92 亿元，同比下降71.67%，EPS 为0.08 元，业绩符合此前的业绩预报，但低于我们的预期。经营活动产生的现金流量净额-28.73 亿元，去年同期为-14.42 亿元。加权平均净资产收益率1.39%，同比降低4.34 个百分点。综合毛利率35.65%，比2012 年提升3.35个百分点，较去年1 季度上升3.5 个百分点。
    ■1 季度各项业务大幅下滑，预计2 季度降幅收窄。1 季度受房地产调控及政府换届影响，基建新开工量不足，工程机械行业需求持续低迷，为了控制风险，公司相应收紧了营销政策，注重回款管理。公司混凝土机械下降超过60%；起重机下降超过20%，其中下降较多的是履带起重机，塔机需求较好；环卫机械下降8%左右；推土机和挖掘机下降42%；仅有桩工机械出现增长17%。
    ■4 月设备利用率及发货量缓慢回升，预计复苏态势2 季度延续。我们预计4月混凝土机械下滑30%以内，上半月塔机发货量已达到今年1 季度的40%。
    主要产品的利用小时数和开机率2 月达到最低点后3 月开始回升，混凝土泵车3 月利用小时数是去年同期的约60%，4 月达到70%。汽车起重机3 月开始回升，但中大吨位起重机利用小时数同比降幅收窄；挖掘机利用小时数为84 小时，接近去年同期水平，预计2 季度需求缓慢回升，公司业绩降幅继续收窄。
    ■综合毛利率上升3.5 个百分点。1 季度公司综合毛利率为35.6%，较2012年提升3.35 个百分点，较去年1 季度上升3.5 个百分点。其中，混凝土机械业务毛利率33.9%，去年同期为32.8%，主要由于购机客户未使用代金券及降成本措施见成效；起重机业务毛利率27%，去年同期为27.4%，工程起重机毛利率下降明显，由于钢材价格下降10%，塔吊毛利率提升2 个百分点；由于大挖销量占比上升，推土机及挖掘机毛利率上升6.4 个百分点，路面及桩工机械毛利率上升1.2 个百分点。
    ■维持“买入-A”投资评级。1 季度公司业绩下滑超预期，我们预计2013 年工程机械行业景气弱复苏，我们下调未来三年业绩预测，预计2013 年-2015年净利润增速为-5.1%、17.1%、12.8%，下调幅度分别为17%、13%、11%，对应EPS 分别为0.90 元、1.06 元、1.19 元；目前股价对应2013 年动态PE8.1倍，估值已反映市场对业绩的悲观预期，维持“买入-A”的投资评级。
    ■风险提示。房地产、基建投资增速低于预期；行业产能过剩导致违约上升。