中信银行 2013 年上半年实现归属于母公司净利润203.9 亿元，同比增长5.3%，略高于我们预期，主要是由于2 季度手续费收入增长超预期。公司上半年核销不良贷款33.1 亿元，超过去年全年的7.4 亿元，核销后的不良贷款率温和上升，但贷款迁徙率与逾期贷款占比等指标均表明公司的资产质量压力依然较大。我们在提高其手续费增速预测的同时分别上调公司2013、14、15 年的不良贷款率预测6、26 和32 个基点，调整后的13 年每股收益预测上升至0.7 元，同比增长6.1%，但2014、15 年的每股收益预测增速则下降至9.5%和11.0%。出于对该行资产质量风险的谨慎态度，我们维持对A 股的持有评级，但下调目标价格至3.82 元；另外我们将H 股评级下调至持有，并下调目标价格至4.10 港币。
    支撑评级的要点
    生息资产快速增长。中信银行2 季度末的生息资产规模上升至3.4 万亿元，环比增长10.1%。从资产配置来看，2 季度同业资产与债权投资增长较快，环比增速分别为17.7%与26.9%，资产结构多元化程度有一定提升。
    但是资产规模的快速扩张也导致其资本消耗提升，公司2 季度末的一级资本充足率为8.92%，环比下降43 个基点。
    净息差小幅收窄。根据我们的测算，中信银行2 季度净息差为2.55%，环比下降9 个基点。主要是由于贷款重定价周期较长，同时同业与债券资产占比的上升也对息差有一定稀释作用。
    手续费收入保持快速增长。中信银行2 季度实现手续费净收入43.8 亿元，同比增长57.6%。手续费收入占比上升至16.95%，收入结构进一步优化。
    手续费收入中财务顾问、银行卡以及理财产品等业务收入增长较快。
    资产质量压力依然较大。中信银行上半年核销不良贷款33.1 亿元，大幅高于去年全年7.4 亿元的水平。核销后的不良贷款温和上升，2 季度末的不良贷款率为0.90%，环比上升2 个基点。上半年公司的逾期贷款增长较快，占全部贷款比重从年初的1.29%上升至1.68%，同时关注类贷款的迁徙率也也从12 年的6.35%上升至上半年的20.26%，表明公司的资产质量压力依然较大。我们预计公司未来会保持较高的信用成本。
    评级面临的主要风险
    银行资产质量加速恶化，拨备费用快速上升。
    估值
    目前中信银行A 股相当于0.9 倍2013 年市净率，或6.07 倍2013 年市盈率；H 股相当于0.71 倍2013 年市净率，或4.82 倍2013 年市盈率。出于对该行资产质量风险的谨慎态度，我们维持对A 股的持有评级，但将目标价格由4.48 元下调至3.82 元；同时下调H 股评级至持有，并将目标价格由4.66 港币下调至4.10 港币。