■事件：公布2013 年半年报，实现营业收入84.84 亿元，同比增长6.32%；净利1.13 亿元，同比下滑20.96%；扣非后净利1.08 亿元，同比下滑19.7%；EPS 为0.17 元。二季度实现净利2800 万元，同比下降44%。业绩低于预期。
    业绩点评：
    超市业态收入大幅放缓。上半年超市业务收入仅实现4.7%的增长，增速较去年同期下滑8 个百分点，近年来网点的外延扩张速度约10%，估计同店增速为负。另外，自2010 年起开始小型购物中心拓展，百货业务收入增长35.3%，占收入整体比重较低，仅7%。超市仍是主要的收入与盈利来源。
    毛利率齐降。上半年综合毛利率较去年同期下滑0.59 个百分点，其中超市、百货分别下滑0.39、2.58 个百分点。主要原因是促销力度的加大、低毛利的黄金饰品销售占比的提高。销售收入放缓，同时毛利率下降，可见经营面临较大的困难。
    人工及租金费用上升明显。期间费用率较去年同期提高0.1 个百分点。
    由于网点多，人工和租金上涨压力大，其中人工、租金费用同比增长15.92%、8.32%，均高于收入增速。同时5 亿元短融于今年4 月份到期，财务费用率同比下降0.1%。
    ■经营展望：截至上半年末连锁超市达978 家，上半年新增30 家，其中仓储超市254 家，便民超市671 家。公司面临较大的经营压力，开业速度放缓，经营急需调整。另外，武汉商联报告期二级市场累计增持4.968%，持股比例达15.14%，预计未来可能继续增持，以巩固其大股东地位。
    ■投资建议：考虑到主业超市经营收入增速疲软，毛利率下滑、期间费用不断攀升，下调2013-2015 年的盈利预测，预计净利增长分别为-20.7%、10.8%和14.7%，EPS 为0.24、0.26 和0.30 元。给予12 个月目标价6 元，对应2013 年25 倍PE，下调评级至增持-A。
    ■风险提示：超市同店增速下滑；刚性费用较快上升；与武汉中商的整合迟迟未完成。