本报告导读：
    公司股权结构稳定，全牌照形成综合竞争优势，投行业务静待IPO 重启，多样化策略推动两融增长，自营风格趋于稳健，资管业务链条延伸，债务融资提升杠杆。
    投资要点：
    公司股权结构稳定，全牌照形成综合竞争优势，维持“增持”评级，目标价15.8 元，预计2013-15 年EPS 分别为0.51/0.68/0.84 元。
    公司上半年EPS0.23 元，基本符合我们之前的预期，营业收入38.33亿元，同比减少4%，净利润为13.62 亿元，同比减少7%。经纪、自营、投行和资管收入分别为15.3 亿、13.7 亿、1.3 亿和0.9 亿元，同比+21%/+15%/-82%/+55%，管理费用率48%，与去年同期持平。
    投行收入大幅下滑， IPO 重启后有望改观。截止8 月23 日，公司股票和债券累计承销249 亿元，同比下降30%，由于公司在审项目较多，IPO 专项核查投入大量资源，导致定增规模同比下滑93%。目前过会待发4 家，若IPO 四季度重启，预计可带来承销收入1.6 亿元左右。
    经纪份额企稳，多样化策略推动两融增长。上半年股基交易额份额4.06%，较2012 年的4.04%略有回升，但净佣金率略有下滑为0.087%。
    截至7 月底，融资融券余额139 亿元，较年初增长168%，并将保持增长。公司实施融券对冲策略，丰富股指期货优化组合套保策略等。
    自营趋于稳健，业务链条丰富。2013 年上半年自营收益率年化约7.8%，低于去年同期，风格趋于稳健。资管业务通过细分市场，不断完善业务链条，并在设立夹层基金产品及结构化融资方面有所进展。
    债券融资提升杠杆。公司已累计发行9 期共290 亿元短融以及120亿元公司债，主要用于固定收益、融资融券、资产管理等业务，杠杆率由年初的1.7 倍提升至2.1 倍，预计2013 年ROE 将提升至9%。
    风险：大盘深度回调，IPO 开闸晚于预期，创新政策推迟出台。