与预测不一致的方面
    中石化公布2013 年上半年净利润人民币303 亿元，同比增长24%，约占高盛/路透市场全年预测的40%/40%左右，这主要是由于勘探及开采业务利润的下滑及尽管正在改善、但仍低于预期的炼油毛利。
    尽管油气产量增长（同比增长4%），公司炼油利润仍同比下滑24%，这主要归因于实现原油价格回落（同比下滑9.3%）。炼油业务扭亏为盈，从去年同期的亏损人民币185 亿元转为2013 年上半年的盈利人民币2.13 亿元，这主要是得益于成品油定价机制改革和炼油毛利的改善。化工业务亏损从去年同期的人民币13亿元缩小至人民币4.09 亿元，主要得益于市场需求的改善。尽管成品油经销量同比增长7%，营销及分销利润仍同比下滑17%。管理层重申派息率在35%-45%之间。
    投资影响
    我们维持对中石化H 股/A 股/ADR 基于Director’s Cut 的12 个月目标价格7.30港元/人民币6.04 元/93.85 美元不变，并维持我们的买入评级和每股盈利预测不变，以反映公司炼油毛利的改善、我们对石油价格上涨、资本开支下降及海外贡献的预测。需要注意的是，尽管现金回报率类似，目前中石化 H 股仍较其 2013年预期企业价值/债务调整后现金流折让15%。主要风险：油价上涨、来自母公司的上游资产注入延迟、油品质量升级成本高于预期、勘探及开采业务增速较低。