投资要点 
    公司2013 年上半年营业收入与净利润分别同比增长21.49%和25.41%，其中第二季度单季营业收入和净利润分别同比增长18.90%和13.73%。分地区来看， 上半年公司国内销售同比大幅上升124.92%，占整个销售比重达到32.63%。公司预计前三季度归属于母公司净利润变动幅度为20%-50%。  
    上半年公司毛利率同比上升1.37 个百分点，分业务来看，OBM 产品毛利率同比增加2.76 个百分点，上升较为明显。上半年公司整体期间费用率同比上升2.20 个百分点，主要由于利息支出的增加，财务费用率同比上升2.07 个百分点。  
    上半年公司经营活动现金流量净额同比增长81.35%，二季度末公司应收账款较年初上升98.74%，存货余额较年初上升11.85%。  作为进入壁垒较高的子行业龙头企业，公司原有主业受益于产业升级和新兴市场需求增长近年来一直保持较快增长态势，公司一直致力于从原料到制造再到自有品牌业务的转型升级，毛利率呈现持续上升的态势，为股价提供较高安全边际。  
    全产业发展战略下的商业市场开发（类海宁皮城业务）将有望为公司提供新增长潜力。预计未来公司将立足于"原料-制造-销售（贴牌与自有品牌销售）-市场开发"全产业链发展的模式，中短期经营主要亮点在市场开发和品牌拓展，尤其是商业市场开发的后续空间值得期待，也将有望为公司业绩和股价提供更多的增长潜力。   
    财务与估值 考虑到最新公告的裘皮制品交易中心项目对公司未来稳定的租金收入贡献，我们小幅上调2014-2015 年公司商铺业务收入，预计2013-2015 年公司每股收益分别为0.92 元、1.06 元和1.29 元，其中裘皮服饰制造零售业务每股收益分别为0.83 元、0.99 元与1.19 元，商铺业务每股收益分别为0.09 元、0.07 元与0.10 元。进行分部估值，维持裘皮服饰业务2013 年17 倍PE 估值，维持其租金稳定后每股收益（0.38 元/股）18 倍的PE 估值，对应公司目标价格20.95 元，维持公司"增持"评级。   
    风险提示：原皮交易市场二期项目和裘皮制品交易中心项目租售比率和租金水平存在不确定性对公司每股收益及估值的影响。