主要观点：
    聚飞光电（300303.SZ）是国内中小尺寸背光行业龙头企业，专业从事白光LED 封装的研发、生产及销售。背光LED 器件作为液晶屏背光源广泛应用于手机、数码相机等便携式电子。09-12 年，公司净利润年均复合增长率为25.79%。公司近年来主要产品一直保持了较高的毛利率，这充分体现了公司的技术实力及在行业中的竞争力。
    我们认为公司竞争优势主要体现在以下几个方面：一、技术实力突出持续创新能力强。在LED 背光和LED 照明等中高端应用领域，公司凭借突出的产品研发和技术、工艺创新能力，不断推出符合市场需求的高端产品，为背光和照明领域的客户提供全面解决方案。二、管理水平优秀。持续推进精益管理是公司追求卓越的重要手段，也是公司的核心竞争力所在。三、客户资源优秀下游客户占比将不断提升。公司在手机背光领域积累深厚，客户资源优秀。目前公司主要通过小尺寸模组厂商间接向终端手机厂商供货。目前公司在小尺寸背光LED 领域的市场占有率已全面超越韩企、台企，行业龙头地位得到进一步加强。
    中小尺寸背光将持续受益于智能终端发展。受益于智能手机替代功能机所带来的手机出货量增加、单台手机屏幕变大、分辨率提高带来单台用灯量增加，以及平板电脑向轻薄化发展所用器件小型化，Ultrabook 渗透率提升，中小尺寸背光市场需求景气确定，前景向好。
    公司在大尺寸背光渗透率快速提升趋势确定。在技术实力、产品品质等方面，国内LED 背光企业近两年都有大幅提升。在技术达标后，国内企业所固有的成本优势、柔性交期、快速反应等方面的优势将有利于国内企业在竞争中胜出。由于大陆企业份额非常低，即使整体TV 背光市场增速下滑，但渗透率依然有较大提升空间。在中国政府取消电视补助后，LED 效能不再是电视品牌厂商的优先考虑，取而代之的是成本压力，为了降低LED 颗粒使用量，第三季开始直下式电视转向以400mA 以上大电流驱动的LED来作为背光源，直下式LED 第三季平均跌幅约8%。随着下游客户的关注重点转向成本，实际上更有利于聚飞光电为代表的大陆企业进口替代，未来聚飞光电在大尺寸份额快速提升的趋势有望持续。
    盈利预测：我们预计公司13-15 年营收分别为7.79、12.80、19.85 亿元，净利润分别为1.50、2.19、3.05 亿元，基本每股收益分别为0.69、1.01、1.40 元，对应13/14 年动态估值分别为33.5、22.8 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
    风险提示：技术能否保持领先的风险；毛利率下滑的风险。