南国置业今日公布中报，公司2013 年上半年实现营业收入6.89 亿，同比增长645%，净利润1.17 亿，同比增927%，基本每股收益为0.53 元，与我们中报前瞻中的预期完全一致。同时公司预告三季度净利润1.57-1.92 亿，同比增长1200-1400%。
    大武汉家装二期及荆州项目结算导致业绩大幅增长，下半年可销售及可结算资源丰富。业绩大幅增长主要因为荆州南国城市广场和大武汉家装二期两个项目在今年上半年结算，分别贡献了4.5 亿和2.4 亿营业收入，而去年同期结算项目较少。公司上半年销售额约9.25 亿（包括汉口城市广场），预计其中约3 亿可在年内结算。下半年公司还有洪广首座SOHO、汉口城市广场等项目销售结算，预计全年竣工面积51 万方，剔除自持部分尚有43 万方左右，同比增长60%。同时，预计明年竣工的汉口城市广场、大武汉江南店、成都等重要项目也将部分在今年进入预售阶段，从而为未来的业绩增长奠定基础。
    中水电合作逐渐落实，8 月成都项目落地和股东再委托借款20 亿元，资源及资金瓶颈均得以消减。1）公司8 月取得成都中水电海赋房地产有限公司40%股权，与中水电合作开发成都泛悦国际项目，实现了利用中水电资源进行项目拓展的开端。若进展顺利，预计项目在今年底即可开始贡献预售，明年贡献业绩。2）继上半年董事长许晓明和中水电向公司提供30 亿委托借款后，公司8月将再次取得许晓明和中水电拟共20 亿元委托借款（其中许晓明共5 亿，中水电15 亿），利率不高于基准利率上浮30%及南国置业同期融资平均成本，显著降低了公司的融资成本，解开资金约束，提高了公司的扩张能力。
    伴随土地、资金瓶颈被打破，公司明年成长特征更趋明显，维持“买入”评级。目前公司与中水电合作已出现成效，资源及资金瓶颈均得以解除。未来有望随着中水电控股比例提升，双方合作进一步深入、频繁。但由于西汇二期项目转为自持，我们将2013 年合同销售额由42 亿下调为30 亿元，同时小幅调整公司2013-2014 年业绩至0.64、1.07 元（原预测为0.72、1.12 元），对应13、14 年PE 为14.5X、8.7X，维持买入评级。